光大证券-上海石化-600688-2021年半年报点评：大修影响Q2业绩，积极布局碳纤维核心新材料产业集群-210828

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事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营收371亿，同比增加4.1%，实现归母净利润12.44亿，同比增加29.6亿。

其中，Q2单季实现营收167.6亿，同比减少5.5%，环比减少17.8%；实现归母净利润0.71亿，同比增加5.85亿，环比减少93.9%。

点评：大修影响Q2业绩，单季产销量大幅下滑：公司自2021年3月中旬开启了历史上最大的一次停工检修改造，共涉及58套装置，整体历时约三个半月，并于6月23日重新开车。

受大检修影响，公司Q2单季产品产量大幅下滑：分别生产汽、柴、煤油54.8、63.8、26.4万吨，同比分别减少28.9%、37.0%、11.7%，环比减少40.0%、29.9%、23.3%；分别生产PX、乙烯、EO、苯、MEG1.92、9.75、3.92、2.31、3.48万吨，同比分别减少88.2%、52.8%、52.7%、75.3%、38.3%，环比减少85.0%、52.6%、54.1%、73.0%、29.8%；分别生产PE、PP、聚酯切片9.2、9.2、7.8万吨，同比减少38.4%、28.4%、23.7%，环比减少32.6%、22.3%、0.5%；分别生产腈纶、涤纶1.86、0.77万吨，同比减少37.2%、7.2%，环比减少7.5%、2.5%。

新材料布局稳步推进公司全力推进大丝束碳纤维项目建设，加快氢能示范项目以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地。

而且，公司进一步加大碳纤维复合材料重点应用领域项目研究力度，扩大碳纤维在三维编织加工应用、精密仪器用替代材料、纺丝罗拉等项目合作。

在传统石化企业向新材料领域进军的大环境下，公司将以碳纤维产业为转型新引擎，配套聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五等一系列下游精细化工新材料，沿“一龙头、一核心、一基地”发展思路，建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。

盈利预测、估值与评级：由于本次大检修较大程度上降低了公司产品整体产销量，很大程度上将拖累公司全年业绩，且未来随着成品油市场日益激烈，国内成品油盈利能力的减弱也将对公司未来业绩有一定影响，故我们下调了对公司未来3年的盈利预测，预计公司21-23年净利润分别为33.63亿（下调33%）、34.47亿（下调35%）、35.60亿（下调37%）。

公司积极推进碳纤维产业群发展建设，项目完成后仍拥有长期竞争力，故维持A股和H股“增持”评级。

风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。