中泰证券-隆基股份-601012-三季度营收逆势正增长，龙头本色凸显-181031

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        事件：公司公布  2018  年三季报，实现营业收入  146.71  亿元，同增  35.26%；归母净利润  16.91  亿元，同降  24.53%；扣非归母净利利润  15.89  亿元，同降  27.66%；EPS  0.61  元，ROE  11.36%。  
        受  531  新政影响，Q3  利润下滑，但营收逆势正增长，彰显公司龙头地位。2018Q3  营收/归母净利/扣非归母净利分别为  46.69/3.84/3.35  亿元，同比变化+2.17%/-61.76%/-65.28%，Q3  业绩下滑主要原因是  531  新政的影响，国内需求萎靡、产业链价格大幅下跌，单晶硅片价格由  2017  年底的  5.40元/片降低至  10  月  22  日的  3.05  元/片，降幅达  43.5%，一方面导致直接销售业绩降低，另一方面造成存货减值准备增加。然而在  2018Q3  国内光伏新增装机同降  53%至  8.73GW  以及产业链价格大幅下降的背景下，公司  Q3  营收实现正增长，我们认为主要原因有两点：（1）产品竞争力强，国内市场份额稳步提升；（2）海外市场顺利拓展，2018H1  海外组件销售  687MW（占组件对外销售的  26.05%），是去年同期的  18  倍。  
        Q3  毛利率环比基本持平，期间费用率略升。2018Q1-3  销售毛利率/净利率同比变化-12.79/-9.06  PCT  至  22.21%/11.50%，单季度看，2018Q1/2/3  销售  毛  利  率  为  21.91%/23.00%/21.32%  ，  同  比  分  别  变  化-9.42/-14.95/-13.51PCT，2018  年以来各季度毛利率基本持平。2018Q3  销售/管理/财务费用率同比+1.48/+0.83/-0.38PCT  至  4.88%/4.63%/0.85%，期间费用率同增  0.93PCT  至  10.35%，其中销售费用率增加主要原因是随着销量增加，运杂费及组件质保金增加。  
        销售收现比增加，Q3  经营性现金流净额微负。2018Q3  公司现金收现比91.39%，同增  19.61PCT，环增  12.53PCT，Q3  经营性现金流净额为-1.08  亿元，主要原因是购买商品和接收劳务支付现金较多。2018Q1-3  经营性现金流净额为  10.61  亿元，同增  48.78%，主要销售回款增加。
        投资建议：预计  2018-2020  年分别实现净利润  25.64、33.54  和  40.39  亿元，同比分别变化-28.06%、30.83%、20.40%，当前估计对应三年  PE  为14、11、9  倍，维持“买入”评级。  
        风险提示：光伏政策和装机不及预期，产能释放不及预期，海外业务开拓不及预期。