中银国际-海通证券-600837-子公司贡献增加，但业绩同比仍大幅下滑-181030

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        公司发布2018  年三季报，前三季度公司实现营业总收入161.77  亿元，同比下滑15.99%；实现归属上市公司股东的净利润为35.88  亿元，同比下滑41.62%；EPS0.49  元，BVPS10.49  元。
        归母净利润下滑加剧，自营占比持续下滑：1）公司前三季度营收和归母净利润同比分别下滑15.99%和41.62%，业绩较上半年下滑加剧。2）信用、自营、经纪、投行、资管业务收入占比分别为21%、15%、15%、12%、9%。自营业务收入比重较上半年继续下滑2  个百分点，信用业务收入占比较去年同期提升8  个百分点。
        信用业务表现一枝独秀，资管业务增速由负转正：前三季度公司实现信用业务收入35  亿元，同比增长37.61%，主要受益于股票质押式回购等买入返售金融资产规模与收入的增加。前三季度公司资管业务收入14  亿元，同比微增1.74%，与上半年相比增速由负转正，表现较为平稳。
        自营、经纪与投行业务收入降幅扩大。前三季度公司实现自营业务收入24  亿元，同比大幅下降62%，主要受二级市场行情以及新会计准则下公允价值变动损益加速确认的影响。经纪业务收入前三季度同比下滑18%，降幅较上半年有所扩大，主要受三季度市场交易量急剧萎缩的拖累。投行业务收入前三季度同比下降25%，降幅将上半年显著扩大，主要由于公司IPO  市场份额大幅下降至2.17%所致。
        子公司销售贡献增加，低估值或享有修复空间。公司前三季度其他业务收入达46  亿元，同比增加26%，占比达29%，成为贡献最大的业务收入板块，主要归功于子公司销售规模与收入的快速增加。公司18  年PB0.87倍，显著低于券商指数PB1.23  倍与大券商平均PB1.17  倍，估值属于行业的最低水平，或享有一定的估值修复空间。
        评级面临的主要风险
        政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
        估值
        由于受三季度业绩下滑加剧的影响，我们将公司18、19、20  年归母净利润预测由72、82、91  亿元下调至57、66、78  亿元，对应EPS  分别为0.49、0.58、0.68  元，维持增持评级。