华创证券-麦格米特-002851-2018年三季报点评：业绩符合预期，智能卫浴和新能源汽车业务持续爆发增长-181030

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        事项：
        公司发布三季报，2018  年前三季度营收16.10  亿，同比增长57.33%，净利润1.77  亿，同比增长56.33%，归属母公司股东净利润1.23  亿，同比增长45.42%。
        评论：
        前三季度归母净利润增长45.42%，符合市场预期。公司前三季度营收16.10亿，同比增长57.33%，净利润1.77  亿，同比增长56.33%，归属母公司股东净利润1.23  亿，同比增长45.42%，公司在半年报中预计前三季度归母净利润1.10～1.35  亿，实际业绩符合市场预期。第三季度营收为5.8  亿，同比增长47.64%，净利润0.75  亿，同比增长58.01%，归母净利润0.57  亿，同比增长51.61%。公司预计2018  年归属母公司股东净利润1.52～1.99  亿，同比增长30%～70%。
        智能卫浴业务持续爆发，变频空调和平板显示业务快速增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升不断爆发，前三季度同比增速约60%，公司不断拓展新客户，目前最大的客户惠达和智米约占公司60%，摩恩、箭牌、法恩莎、新乐等出货均快速提升。变频家电产品也实现快速增长，尤其是变频空调产品在印度市场大幅放量，同比增长约90%。平板显示产品今年取得较好的恢复，前三季度同比增长约40%，小米、长虹等客户都有较快增长。
        新能源汽车业务增长超预期，工控产品市占率不断提升。公司的新能源汽车业务从二季度起迅猛增长，前三季度同比增长达435%。公司是北汽高端车型EU、EX  系列的主力供应商，今年PEU  总成产品供货的占比显著提升，单车价值量大幅增加。公司在东风、吉利等客户也积极拓展，预计明年新能源汽车业务仍能实现较快增长。公司的工控业务具有较强的研发实力和性价比优势，PLC  前三季度同比增长约50%，在轨道交通空调领域继续快速增长。
        毛利率降低1.35%，销售和财务费用率同比降低，研发费用大幅增长。公司前三季度毛利率为29.90%，同比降低1.35%，主要是由于业务结构变化低毛利率产品占比提升，此外原材料价格上涨也有所影响。公司前三季度销售费用率5.19%，同比降低0.59%，管理费用率14.49%，同比增加0.67%，由于股票激励和非公开发行，期间费用增加3056.69  万元（影响期间费用率1.90%）。财务费用率-0.21%，同比降低0.50%，主要是汇率变动损益。研发费用为1.83亿，同比增长61.56%，研发费用率11.36%，同比增加0.30%。
        盈利预测、估值及投资评级。由于公司三季度定增收购子公司少数股东股权并开始并表，我们调整公司盈利预测，预计2018-2020  年归属母公司股东净利润为1.86/3.02/3.96  亿（前值为1.74/2.22/2.88  亿），EPS  为0.59/0.96/1.26  元，对应估值为31/19/14  倍PE，维持“推荐”评级。
        风险提示：新产品拓展低于预期，新能源汽车业务产品价格加速下降。