华泰证券-环旭电子-601231-Watch热销，旺季更旺-181031

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        三季度业绩符合预期，受益可穿戴普及预计4Q  环比持续成长
        前三季公司实现营收211  亿元（同比+9.69%），归母净利/扣非归母净利分别为7.77/7.56  亿元（同比-9.81%/+6.99%），符合市场预期。消费电子类产品Q3  进入出货旺季营收大幅增长，电脑及工业类产品营收保持成长态势。公司预告以美元计价，4Q  收入环比增速低于Q3（+42%），但Q4  营业利润率与Q3  接近（+4.65%）。公司是国际一流EMS  厂商，未来将受益于可穿戴产品和汽车、工业类产品的成长，预计18-20  年EPS  为0.58  元、0.82  元、1.03  元，目标价11.60~12.76  元，重申“买入”评级。
        Q3  环比高增速，受益于可穿戴智能产品Apple  Watch  的热销
        18Q3  公司实现收入93  亿元（同比+28%，环比+42%），归母净利润3.85亿元（同比+26%，环比87.83%），扣非归母净利润3.70  亿元（同比+42.74%，环比60.69%）。公司单三季度毛利率为10.61%，净利率4.12%。消费电子进入旺季，我们认为，Apple  Watch  为三季度的同比、环比成长做出了重要贡献。最新的可穿戴产品加入健康监控芯片，不再仅仅是手表，而是人们健康的守护者。我们认为，未来会有更多的新功能不断加入，且随着eSIM  卡的普及，销量有望不断创下新高。公司作为SIP  全球领导者，将受益于可穿戴设备兴起的浪潮。可穿戴产品的销售收入有望持续增长。
        布局汽车电子，分散消费电子风险
        公司将汽车电子业务作为未来发展的重点方向之一。汽车电子市场空间较大，产业链壁垒较高，验证周期长。随着未来智能驾驶汽车电子化水平提升，公司由LED  车灯模块产品逐步扩展到中控板等其他品类。凭借为国际一线车厂的供货经验，公司的产品有望在国内市场率先取得突破。汽车电子业务将成为驱动公司未来业绩增长的重要力量，在智能手机增速放缓的背景下有助于分散风险，驱动业绩成长。
        多点布局，积极拓展本土客户
        由于工业、电脑、可穿戴产品的客户需求增加，公司预计今年资本支出将超过1  亿美金，用来对昆山、墨西哥厂、上海金桥厂进行扩产与淘汰换新，这些产能将在未来三年为公司的成长做出贡献。公司积极拓展本土客户，将与中科曙光合作，进入国产服务器供应链。
        布局可穿戴与汽车电子，维持买入评级
        基于可穿戴产品的成长性和汽车等产品的成长性，我们预计18-20  年EPS为0.58  元、0.82  元、1.03  元，目前股价对应2018  年PE  为16.00  倍，可比公司估值为15.26  倍。考虑到公司的可穿戴产品增长较快，我们给予公司估值为18  年20x-22x，对应目标价为11.60~12.76  元，重申买入评级。
        风险提示：可穿戴研发技术难度大；市场竞争激烈。