华泰证券-火炬电子-603678-下游需求持续景气，业绩增长符合预期-181031

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        前三季度营收同比增长9.09%，归母净利润同比增长52.95%
        公司2018Q3  营收5.01  亿元，同比增长3.51%，归母净利润0.76  亿元，同比增长55.10%；2018  年前三季度营收14.43  亿元，同比增长9.09%，归母净利润2.52  亿元，同比增长52.95%，业绩符合预期。我们认为，公司是军用MLCC  核心供应商，目前还在积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务，未来业绩增长潜力较大，预计公司2018-2020  年EPS  为0.84/1.03/1.30元，对公司维持“买入”评级。
        军民两端MLCC  需求旺盛，带动整体销售收入和毛利率提升
        在军用MLCC  领域，受益于国防装备信息化建设的持续推进，以及军工产业发展，下游军工企业对MLCC  需求旺盛，军工客户需求和订单持续增加。民用MLCC  领域，2017  年以来，由于日韩MLCC  大厂产能向高端产品转移，常规MLCC  供给收缩，同时MLCC  原材料价格也在上涨，导致MLCC售价不断攀升，我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019  年。由于军民两端对MLCC  需求较大，带动公司产品销售收入实现增长的同时毛利率同比提升11.26pct  至35.35%，销售净利率同比提升5.29pct  至17.52%。
        陶瓷材料生产稳步推进，前三季度合同及项目收入合计3669  万元
        CASAS-300  特种陶瓷材料性能优异，具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点，可用于航空、航天、核电等多个领域，但该材料生产难度高，目前仅少数发达国家能够产业化生产，国内该材料的产业化能力较差。公司于2016  年开始产业化项目建设，2017  年完成5  吨/年的产能建设，并实现648  万元销售收入。据公司三季报，公司前三季度陶瓷新材料主营业务收入达1728  万元，项目收入达1941  万元。该材料售价昂贵，据公司公告约5  万至6  万元/kg，未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放，将会显著增强公司竞争力和盈利能力。
        业绩符合预期，维持“买入”评级
        公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业，受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求，未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测，火炬电子2018-2020  年收入分别为22.35  亿元、27.36  亿元、33.83  亿元，归母净利润分别为3.80  亿元、4.68  亿元、5.86  亿元，对应EPS  分别为0.84  元、1.03  元、1.30  元。可比公司2018  年平均P/E  估值为25.92，考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力，我们给予公司2018  年25-26  倍P/E  估值，目标价范围为21.00-21.84  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：