天风证券-登海种业-002041-业绩大幅下跌，静待行业出清！-181030

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        事件：
        公司披露三季报，前三季度实现收入3.3  亿元，同比降低33.14%，实现归母净利润551  万，同比降低95.15%。其中单三季度，公司实现收入3362  万，同比降低22.28%，实现归母净利润-2833  万。
        行业多重冲击导致公司业绩大幅下滑。
        报告期，国家加大实施农业供给侧结构性改革力度，在年初继续调减“镰刀弯”非优势产区籽粒玉米种植面积；国内玉米种子市场库存量大、品种同质化、价格竞争激烈，再加上套牌假冒侵权和非法经营的种子对市场地严重冲击，玉米种子需求量和销售价格明显下降，导致公司经营业绩下滑。前三季度，公司毛利率仅为31.30%，同比去年下降了13.85  个百分点。
        行业库存逐步去化，玉米价格底部复苏，行业拐点可期！
        Wind  数据显示，2017  年我国杂交玉米制种面积293  万亩，相较于2016  年减少了117  万亩，2017  年制种量10.58  亿公斤，较2016  年减少了4.07  亿公斤，加上2017年的库存约8  亿公斤，2018  年行业杂交玉米有效供种量仅18  亿公斤，预计需种量11  亿公斤，预计年底库存将下降至7  亿公斤以内。2018  年制种面积进一步下滑至260  万亩的新低，2019  年杂交玉米种子供需格局有望进一步改善。
        玉米价格方面，2016  年临储退出之后，国内玉米供需格局持续改善，临储库存水平也在快速去化，根据wind  数据，2017  年我国玉米产量不足2  亿吨，但是消费量约2.23  亿吨，库存开始大幅去化；预计2018  年，玉米产量1.93  亿吨，消费量2.37亿吨，缺口约4300  万吨，国内玉米供需结构将进一步改善。随着供需结构的改善，玉米价格在17  年初以来触底回升，预计后续玉米价格有望继续上涨，并带动杂交玉米种子行业复苏。
        新品种持续落地，经营思路转变。
        2017  年，公司有18  个玉米新品种通过国审，18  年上半年公司自主研发的自主研发的玉米新品种“登海657”、“登海615”通过安徽省品审会四类作物专业委员会初审并予以公示。与此同时，公司经营思路转变，一方面通过合作提升子公司运作效率，另一方面也正在强化资本的作用。我们认为，新品种的落地叠加公司经营模式的转变，标志着公司进入成长新阶段！
        给予“买入”评级
        由于玉米行业竞争激烈，行业和公司库存依然处于较高水平，公司上半年业绩大幅下滑，我们预计短期公司销售和价格均将承压，因此我们将公司2018-2020  年的业绩由2.26/3.40/4.74  亿下调至0.45/0.91/1.80  亿，同增-73.07%/103.53%/96.62%，EPS为0.05/0.10/0.20  元，考虑到行业未来存在反转的可能性，继续给予“买入”评级。
        风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期。