华创证券-新凤鸣-603225-2018年三季报点评：三季度业绩高增长，PTA项目稳步推进-181030

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        事项：
        公司发布2018年三季报：前三季度营业收入235.78亿元，同比增长39.8%；归母净利润14.56亿元，同比增长56.26%；EPS1.73元。三季度单季营业收入91.71亿元，同比增长50.67%，环比增长5.66%；归母净利润6.44亿元，同比增长58.95%，环比增长17.25%；EPS0.76元。
        评论：
        长丝高景气度维持，三季度业绩创新高。三季度聚酯需求旺盛，原料端整体抬升，长丝价格大幅上涨，三季度公司POY/FDY/DTY均价约9579/9850/11424元/吨，同比增长28.08%/15.54%/17.64%，环比增长15.88%/10.70%/10.91%。产销方面，受原料端大幅波动及下游需求影响，我们预计9月份长丝产销有所回落；公司三季度长丝销量73.63万吨（POY/FDY/DTY销量为53.36/15.36/4.91万吨），同比增加3.91万吨，环比减少3.23万吨。价差方面，涤纶价格传导顺畅，长丝价差稳定；三季度POY-PTA-MEG行业价差约1835元/吨，较二季度扩大46元/吨。三季度公司销售毛利率13.04%，环比增加1.45pct；销售净利率7.03%，环比增加0.7pct。
        三季度期间费用合计3.70亿元（含研发费用2.12亿元），期间费用率4.03%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.03/-0.59/+0.24pct至0.27%/2.92%/0.84%。
        长丝供需格局向好，POY产品高盈利有望维持。近期终端企业陆续恢复开工，长丝产销逐步回升，高位库存逐步可控。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速与需求增速基本匹配，供需格局向好，景气度有望持续。细分来看，POY产品行业集中度高，目前POY产品CR4超过60%，议价能力强；未来桐昆、新凤鸣等行业龙头将进一步扩大POY产能，POY产品盈利水平强于其他品种有望维持。公司是涤纶长丝行业龙头之一，目前实际产能超过330万吨（POY占比超过70%），年底料将增加至367万吨，2020年产能望达560万吨，市占率有望进一步提升。公司聚酯设备先进，自动化程度高，在单耗、人工等指标上成本优势明显。
        PTA项目稳步推进，产业链延伸强化成本优势。近期公司公告拟非公开发行股票数量不超过公司总股本的20%，募集资金不超过37亿元，用于220万吨PTA项目和56万吨差别化、功能化长丝项目；募集资金望保障PTA项目有序推进，预计220万吨/年PTA项目2020年全部达产，届时公司将打通PTA-聚酯-涤纶产业链。按照公司2020年560万吨长丝产能计算，PTA需求达到478.8万吨，新增220万吨PTA产能完全能够被自身合理消化；同时，PTA项目的实施料将保证稳定的原材料供应，降低原材料价格波动风险。
        盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司18-20年归母净利润19.1/24/31亿元，对应EPS  2.27/2.85/3.68元，对应PE为9/7/5倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：原材料和产品价格波动；下游需求不及预期，项目进展不及预期。