华创证券-盈峰环境-000967-2018年三季报点评：收购落地助力大环保布局稳步推进-181030

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        事项：
        公司发布2018年三季报，2018Q1-Q3公司实现营收入36.82亿元，同比增长12.63%；归母净利润2.69亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润1.20亿元，同比减少26.76%。其中Q3实现营业收入11.56亿元，同比减少6.32%，归母净利润同比减少0.64%至7207万元。
        评论：
        环保板块推进不及预期短期承压。公司H1以来环保业务仍受项目推进不及预期影响，整体收入和业绩有所下滑。同时受各板块整体成本上升影响，公司Q1-Q3综合毛利率较上年同期下降3.12pct至15.90%。同时，销售费用/管理费用率保持了优秀管控能力，分别较上年同期下降0.30pct、3.47pct至3.54%和3.71%，财务费用率受港币借款汇兑损益影响同比上升0.29pct至1.78%。另外，子公司套保业务以及华夏幸福股票的减持分别贡献364万元的公允价值变动收益和1.89亿元投资收益，分别同比大幅增长403%和97%。
        现金流整体维稳。公司现汇保持充裕故银行承兑汇票贴现减少，Q1-Q3经营性净现金净流出-6.52（-4.34%）亿元；收到宇星科技老股东应收款购回款，投资性净现金流同比增长123%至6.87亿元；筹资现金流则由于归还银行借款净流出2.72亿元。Q3期末在手现金余额8.14亿元（+102%），现金流压力相对较小。
        并购中联环境获批，未来协同可期。10月25日公司拟以7.64元/股的价格发行股份收购中联环境100%股权事项获审通过，交易对价152.5亿元。中联环境2017、2018年1-8月净利润7.59亿（+10.16%）、5.50亿元。截至2018Q3末中联环境装备合同额约39.6亿元；环卫服务借由装备的成熟渠道，Q3末已签合同约1.21亿元。中联环境原股东承诺公司2018-2020年净利润分别不低于9.97亿、12.30亿和14.95亿元。中联环境的收购补全了公司固废全产业链的业务布局，有望与原有固废业务为客户提供从装备到服务再到垃圾处理的一站式解决方案，并在营销、技术等方面进一步发挥协同效应。
        环卫行业长期仍具潜力。环卫服务2018  Q1-Q3新签项目首年金额355亿元，已超2017年全年318亿元的水平，市场化仍快速推进行业规模仍在扩容，而环卫装备虽然短期行业受资金等因素影响增长有所波动，但受机械化率提升、环卫市场化等因素推进，长期来看较低的机械化率仍望有提升空间。
        投资建议：若不考虑中联环境并表，我们维持预计2018-2020年实现归母净利润3.87亿、4.58亿和5.74亿元，对应EPS为0.33、0.39和0.49元/股；若考虑中联环境并表，假设未来年度完成预测利润额，我们预计并表后公司2018-2020年备考归母净利润13.9亿、17.1亿和20.8亿元，对应EPS分别为0.44、0.54、0.66元/股；对应PE为13、10、9倍，维持“强推”评级。
        风险提示：并购整合不及预期；行业竞争加剧；工程建设不达预期。