东吴证券-中南建设-000961-盈利大幅改善，回款表现优越-181030

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        事件
        中南建设发布  2018  年  3  季度报告：2018  年  1-9  月公司实现营业收入299.96  亿元，同比增长  57.71%；实现归母净利润  12.67  亿元，同比增长223.14%，基本每股收益约  0.34  元。
        点评  
        盈利大幅改善，业绩持续高速增长。2018  年  1-9  月公司实现营业收入299.96  亿元，同比增长  57.71%；实现归母净利润  12.67  亿元，同比增长223.14%。公司业绩维持高速增长，主要由于公司盈利能力大幅改善。2018  年前  3  季度，公司销售毛利率  21.3%，较去年同期提高  3.5  个百分点；其中房地产业务毛利率  23.4%，较  2017  年末提高  7.8  个百分点。截至  9  月末，公司预收账款  1054.25  亿元，同比增长  70.48%，为公司未来业绩增长奠定基础。由于公司近两年销售规模增长迅速，导致两项费用增速高于收入增速，但这实际是由于结算节奏不匹配导致。尽管如此，公司销售净利润率仍上升至  5.2%，较去年同期提高  2.7  个百分点。
        销售高增，投资积极。2018  年  1-9  月，公司实现合约销售金额  1027  亿元，同比增长  64%；销售面积约  778  万平米，同比增长  37%。从拿地来看，公司新增项目  91  个，规划建筑面积达  1314.5  万平米，是同期销售面积的  1.7  倍，充分彰显公司积极扩张的决心。公司业务布局不断完善，今年以来新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市。
        经营回款良好，现金流充裕。9  月末公司货币资金达到  216.4  亿元，同比增长  72%；经营性现金流入  1161.1  亿元，明显高于同期有息负债规模，充分体现了公司具备较强的偿债能力。截至  3  季度末，公司资产负债率  89.9%，同比提升  0.9  个百分点；剔除预收账款之后的资产负债率仅  41.7%，同比下降  6.2  个百分点。
        投资建议：中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整，正在发生重大变化，公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增，盈利能力持续改善，业绩迎来快速释放。我们预计  2018-2020  年  EPS  分别为  0.56、1.09、1.88  元人民币，对应  PE  分别为  10.09、5.17、3.01  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）；企业运营风险（人员变动、施工、拿地等）；汇率波动风险；棚改货币化不达预期。