西南证券-兴蓉环境-000598-三季度表现平稳，持续关注国改推动-181030

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        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度营业收入  30.1亿元，同比增长  10.3%，实现归母净利润8.5  亿元，同比增长14.1%。
        三季度表现平稳。2018  年自来水水七厂二期项目、中和污水处理项目等工程项目投入运营，自来水生产能力及污水处理能力提升。同时，万兴垃圾焚烧发电项目稳定运营，上网电量较去年同比较大幅度增长，共同带动经营业绩持续增长。单三季度来看，公司营收10.8  亿元，同比增长10.1%，归母净利润3.2  亿元，同比增长9.5%，表现较为平稳。
        公司仍在扩张阶段，后续有望加速。公司垄断成都市主城区供排水，成都市人口引进政策、天府新区开拓等有望带来成都市供水和污水处理规模持续增长；同时公司借助平台优势持续拓展环境运营类业务，垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等规模不断扩张。后续随着水七厂二期50  万吨/日供水项目产能爬坡，三期项目启动；在建6900  吨/日垃圾焚烧发电项目推进；成都第六、七、九污水处理提标改造；宁夏宁东、沛县PPP  项目落地等，公司业绩有望持续加速。
        现金流优异，分红率有提升趋势。公司业务支付来源清晰，现金流丰厚，2018年前三季度经营性现金流量净额13.9  亿元，同比增长33.7%，是归母净利润的1.6  倍，能够有力支撑公司扩张。同时现金分红比率由2014  年的10%、2015年的15%、2016  年的20%、提升到2017  年的26%，对应当前股息率1.91%，分红率存在持续提升趋势。
        全力推进混改和周边环保资产整合，开启新征程。2017  年8  月底成都市委发布的《优化市属国有资本布局的工作方案》明确提出改组成都市兴蓉集团有限公司，由兴蓉集团吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等领域的优质资源，到2022  年资产总规模达到1000  亿元。目前混改方案已获市政府原则通过，兴蓉集团正式更名为成都环境投资集团，目前公司持续细化完善混改措施，推动方案落实落地。同时，公司将在2017  年落地温江区、郫都区、阿坝州等市域及省内资产整合项目的基础上，开展简阳、彭州、新都等周边地区合作意向，全力促进成都全域供排水一体化，开启新征程。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.35  元、0.42  元、0.50  元，对应PE  12X、10X、8X；公司历史业绩稳健有持续增量，估值较低，后续业绩有望加速并存在较多积极因素，维持“买入”评级。
        风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。