华泰证券-贵阳银行-601997-大刀阔斧调结构，资产质量夯实-181030

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        业绩符合预期，维持“增持”评级
        公司于10  月29  日发布2018  年三季报，归母净利润同比增长17.14%，业绩符合我们的预期。公司息差收窄，但年化加权ROE  回升至18.83%，且资产结构调整较快，资产质量夯实。我们预测公司2018  -  2020  年EPS  2.29/2.67/  3.12  元，目标价13.98-15.25  元，维持“增持”评级。
        规模增速及息差稍降，利润增速下行
        1-9  月PPOP  同比增长1.68%，较1-6  月下降5.45pct。Q3  单季归母净利润同比增长13.23%，较Q2  下降6.39pct。利润增速下行受两方面因素影响：一方面，由于资本压力较大，资产同比增速继续降低至13.63%；另一方面，1-9  月息差较1-6  月收窄4bp  至2.30%。我们测算，1-9  月生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6  月下降1bp、上升3bp。资产端，表内非标资产压降较快，对生息资产收益率形成压制，Q3  应收款项类投资占比下降4.06pct；负债端，存款成本的上升及应付债券的占比上升，使得计息负债成本率上行，Q3  末存款及应付债券占总负债的90%。
        不良贷款率上升源于加速确认，资产质量基础夯实
        Q3  末不良贷款率1.46%，较Q2  末再度跃升7bp（Q1  不良贷款率单季跃升17bp，Q2  则降低12bp）。拨备覆盖率252%，较Q2  末下降10pct。我们认为公司不良贷款率的再度上升源于加速确认不良贷款，Q3  关注类贷款占比下降10bp，而Q2  则上升7bp。不良+关注类贷款占比4.23%，连续三个季度改善。不良贷款生成放缓，Q3  单季生成率0.85%，而Q1、Q2均超过2%，公司资产质量基础逐渐夯实。资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.52%、9.68%，均较Q2  末上升14bp，资本实现内生补充。
        Q3  专注于结构调整，回归本源
        贵阳银行具有表内非标投放较多的特点，Q2  末应收款项类投资占总资产的比例达24.41%，高居上市城商行首位。从Q3  开始，公司开始大刀阔斧地调整资产结构，Q3  末贷款同比增速高达36.17%，较Q2  末扩大8.76pct，贷款占比提升3.24pct  而应收款项类投资占比下降4.06pct。贷款增而应收款项类投资降虽然短期内压制了息差，但符合回归服务实体经济本源的导向，有利于银行的长期转型发展。大刀阔斧的结构调整开展后，Q3  末公司流动性覆盖率达257%，较Q2  末大幅提升56pct。
        盈利能力上升，目标价13.98-15.25  元
        虽然公司息差及规模增速收窄，但ROE  提升。我们预测公司2018-20  年归母净利润增速16.1%/16.6%/17.0%（前次18.8%/  20.2%/22.4%），EPS2.29/2.67/3.12  元（前次2.34/2.82/3.45  元），2018  年BPS  12.71  元，对应PE  5.07  倍，PB  0.91  倍。上市城商行2018  年Wind  一致预测PB  0.93倍，公司资产质量夯实，且贵州地区的经济增速、息差均居全国前列，公司作为当地仅有的两家城商行之一有望享受区位红利，我们维持2018  年1.1  到1.2  倍的目标PB，目标价由14.04-15.31  元下调至13.98-15.25  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，地区经济增长不达预期。