光大证券-宝钢股份-600019-Q3净利小幅超预期，Q4业绩环比有望继续向好-181030

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        ◆2018Q3  净利润环比增长15%，小幅超预期。公司前三季度归母净利润157.47  亿元，同比增长34.96%；Q3  单季度归母净利润57.28  亿元，同比增长4.35%，环比增长15.03%。公司在三季度下游汽车行业低迷的背景下实现了净利环比显著增长，小幅超预期。公司2018Q3  单季度经营净现金流172.83  亿元，同比大幅增长162%，环比增长8.8%。
        ◆外部环境：Q3  市场钢价上行助推公司业绩。钢铁行业景气度在三季度整体向好，公司2018Q3  的毛利率为16.64%，同比增长3.39  个百分点，环比增长2.79  个百分点。在2018  年7  月-9  月公司厚板、热轧薄板、酸洗薄板、冷系薄板（非汽车板）等产品的出厂价都是稳中上涨的，仅有部分冷系汽车板产品曾经在7  月份有所下调价格。
        ◆内部治理：公司降本增效显著，三项费用环比均有所下降。公司2018Q3的期间费用率为5.7%，同比下降0.26  个百分点，环比下降1.4  个百分点。其中管理费用环比下降了8.9  亿元，财务费用环比下降了3.95  亿元。公司前三季度累计成本削减38.8  亿元，超额完成年度目标；短期借款较年初减少159.7  亿元，降低了利息费用，此外三季度汇兑损失环比有所减少。
        ◆秋冬季环保限产利好基本面，公司Q4  出厂价上调有望支撑业绩。展望2018Q4，我们预期全国各地的秋冬季环保限产仍有望支撑钢价和钢铁盈利水平维持高位，今年限产钢厂添加废钢以弥补高炉炼铁缺口的效应将有所降低。宝钢股份在2018  年10  月份调高了公司多数钢材期货产品的出厂价，11  月则是维持高位，这将对公司四季度的盈利构成利好。
        ◆业绩稳中向好，维持“买入”评级。钢铁行业景气度的回升使公司产品毛利率上升，叠加公司降本增效显著，合力助推了公司了2018Q3  的业绩。秋冬季环保限产以及公司出厂价上调，有望使四季度业绩继续向好。我们维持盈利预测，预计公司2018-2020  年的EPS  分别为1.02  元、1.07  元、1.08  元。我们维持宝钢股份目标价8.67  元，对应2018  年8.5  倍PE  估值，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：环保限产执行力度不及预期可能带来钢价波动风险；汽车等下游行业需求不振的风险；公司经营不善风险等。