华创证券-先河环保-300137-2018年三季报点评：业绩持续高增，网格化监测龙头需求爆发-181030

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        事项：
        公司发布2018  年三季报，报告期内，公司实现营业收入8.21  亿元，较2017年同期增长31.68%；实现归母净利润为人民币1.47  亿元，较2017  年同期增长55.78%。其中，2018  年第三季度实现营业收入2.78  亿元，较2017  年同期增长26.98%；实现归属于上市公司股东的净利润0.71  亿元，较2017  年同期增长57.29%。
        评论：
        监测事权上收及监测点下沉带动网格化监测市场扩张
        区别于大型监测站，网格化监测主要以小型化设备为主，主要用于监测以PM2.5  为主的单项指标，是网格化无线监测系统技术在大气治理方面的应用，通过大范围、高密度的布点实现区域网格全覆盖，达到客观真实反映污染现状，实时了解污染来源，综合分析污染原因的目的。
        监测行业在经历了监测体系建设的完整周期后，逐步进入监测数据标准提升和监测点下沉阶段。16  年以后环保监测垂直改革将环境监测权上收，地方政府不再掌握一手监测数据，叠加对地方政府的强环保考核压力，催生对于网格化监测的需求。
        预计网格化监测短期市场空间约30  亿，长期超过220  亿元
        大气网格化监测布点从“26+2”城市开始，并从重污染地区向轻污染地区延伸的拓展，直到覆盖全国。第一阶段是“26+2”城市覆盖阶段，预计总共布点约30619  个，形成30  亿左右的市场；第二阶段是全国重点污染城市覆盖阶段，预计点位91943  个，市场空间扩张到92  亿元；第三阶段是全国337  个地级市全覆盖阶段，预计点位220758  个，市场空间超过220  亿元。
        目前处于第一阶段向第二阶段转换的过渡期，基本完成了对“2+26”通道城市的网格化监测点的城市覆盖，在部分城市完成布局，另一部分城市开始布局，尚有一定空间；但同时也开始了对其他省份严重污染城市的网格化监测布点，正在向第二阶段推进。
        先河环保作为网格化监测领域龙头，竞争优势明显
        作为网格化监测龙头，2017  年公司在网格化监测领域市占率超过60%，牵头起草了河北省网格化监测地方标准。2017  年研发支出达到4887  万元，占总收入比例4.7%，有29  项大气精准监测相关项目正在研发。同时通过提供污染治理相关咨询方案大力发展营运服务，完善升级服务产业链，竞争优势明显。
        盈利预测、估值及投资评级。随着地方政府环保压力增大以及对于精细化监测数据需求的上升，网格化监测已进入产业爆发期。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为2.80/4.58/6.95  亿元，对应EPS  分别为0.51/0.83/1.26  元/股，对应PE  分别为14/9/6  倍，上调至“强推”评级。
        风险提示：政策推行不及预期风险、市场占有率下降风险