平安证券-大秦铁路-601006-业绩符合预期，运量维持高位-181030

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        投资要点
        事项：公司发布2018  年三季报：前三季度实现营业收入568.6  亿元，同比增长36.23%；归母净利润121.3  亿元，同比增长7.98%；每股收益0.82  元。
        平安观点：
        运量维持高位，收入受清算办法影响增幅较大：受益于西煤东运、公转铁以及公路治超等政策，2018  前三季度大秦线累计货运量3.4  亿吨，同比+5.4%，日均运量124.4  万吨，接近满负荷运行。前三季度实现收入568.6亿元，同比增长36.23%，其中第三季度收入196.3  亿元，同比增长36.5%，环比增长1.9%。营业收入增速远高于运量增幅，主要是受新清算办法影响。
        毛利率下滑在预期之内，财务费用大幅下降：2018  前三季度毛利率为24.79  %，同比下降6.8  个百分点。第三季度毛利率23.5%，同比下降6.6个百分点。主要是因为新清算办法带来的收入口径、成本口径的变化。在费用方面，2018  前三季度财务费用-净额同比降低74%，为9813.97  万元，主要系本期计息债务较去年同期减少所致。
        盈利预测与投资建议：大秦铁路不是成长股，也非周期股，而是属于高分红的公用事业股，所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过，维护成本不高，资产负债率很低，2017  年底，公司资产负债率为20.97%，盈利能力较强，ROE  维持高位，2017  年ROE为13.5%。并且，具备充裕的现金流，历史分红比例较高，2017  年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流，大秦铁路有望维持高运量，我们维持盈利预测，预计公司2018  年、2019  年、2020  年的EPS  分别为0.90  元、0.96  元、1.03  元，对应PE  分别为8.8x、8.3x、7.7x，PB分别为1.1x、1.0x、1.0x，相较于美股铁路上市公司，当前估值较低，防御价值突出，维持“推荐”评级。
        风险提示：（1）新能源替代风险：环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响，风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在。（2）经济增速不及预期风险：国内挤压资产泡沫，压缩货币与财政政策实施空间，同时与美国贸易摩擦，都可能引发经济增速不及预期的风险，进而煤炭运输需求低于预期。（3）进口煤政策的不确定性风险：随着进口煤对国内市场影响越来越大，如果政府不约束进口煤数量和质量，可能会对行业供给端产生较大影响。（4）公路治超不达预期、公转铁不达预期风险：会带来汽运煤炭回流不达预期，影响铁路运输收益。