华泰证券-苏宁易购-002024-弱市营收保持高增，龙头强势延续-181031

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        苏宁易购发布2018  年三季报，公司营收同比增长32.16%
        苏宁易购发布2018  年三季报，公司前三季度商品销售规模为2348.83  亿元，同比增长41.91%；实现营业收入1729.70  亿元，同比增长31.15%；实现归母净利润61.27  亿元，同比增长812.11%。若不考虑出售阿里巴巴股份对业绩的影响，并将投资理财业务纳入公司经常性损益项目，公司前三季度扣非后归母净利润为1441.8  万元。公司业绩符合预期。我们维持公司2018-2020  年EPS  分别为0.75/0.32/0.53  元，维持公司“买入”评级。
        线下新业态布局稳步推进，可比同店维持较高增速
        报告期内公司继续围绕“一大、两小、多专”的多维业态推进线下门店布局，截止9  月30  日共运营有苏宁易购广场16  个，苏宁易购云店390  家（39家，括号内为前三季度新开数量，下同），苏宁易购常规店1542  家，苏宁易购县镇店25  家，苏宁易购直营店2408  家（538  家），零售云加盟店1453家（1414  家），苏宁红孩子店111  家（60  家），苏鲜生超市8  家（2  家），苏宁小店1744  家（1536）家。此外，在社零总额增速整体放缓的大环境下，苏宁可比同店销售仍保持较高增长，大陆地区3C  家居专业店同店销售增长4.80%，苏宁易购直营店增长21.22%，红孩子店增长40.37%。
        线上业务加强社交化运营，有效提升GMV  与用户数
        报告期内公司线上平台加强社交电商运营，加大资源推进苏宁拼购、苏宁推客等互联网营销产品，同时开展“818  发烧购物节”、多场拼购日等大型促销活动，有效带动了活跃用户数与GMV  增长。2018  年818  大促期间苏宁易购APP  月活跃用户数同比增长62.29%。前三季度公司线上商品交易规模为1379.54  亿元（含税，下同），同比增长70.89%，其中自营实体商品销售规模997.07  亿元（含税），同比增长50.54%，开放平台商品交易规模为382.47  亿元（含税），同比增长163.92%。
        综合毛利率提升，期间费用率略有下降
        毛利率方面，报告期内公司一方面持续优化商品供应链，实施商品价格管控，有效提升商品毛利，另一方面公司开放平台、物流、金融等业务收入增加，带动公司综合毛利率提升0.79pct  至14.70%；费用率方面，报告期内公司在IT、开发及新品类运营的人员支出以及广告促销费用上加大了投入，但公司全渠道模式带来的规模效应带租金、装修、水电、折旧等费用率下降，整体看公司期间费用率下降0.35pct  至13.34%。
        维持公司“买入”评级
        我们对公司维持此前观点，认为苏宁通过多年全渠道运营经验的积累与新一轮的线下布局，已在品类扩张、渠道扩张两大电商主战场具备较为强大的资源与模式竞争力，有望进入高速增长时代，并发展为全品类、全渠道，且可持续成长的综合零售龙头。我们维持公司2018  年PS  估值0.65-0.7倍以及目标价17.50-18.85  元，维持“买入”评级。
        风险提示:电商竞争加剧；线下门店建设不达预期。