西南证券-新奥股份-600803-主业表现良好，Santos等贡献显著利润增量-181030

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年前三季度实现营业收入97.97  亿元，同比增长39.71%；实现归母净利润10.35  亿元，同比增长169.33%。
        煤、甲醇等主业表现良好，Santos  等投资收益贡献显著利润增量。煤：2018年前三季度公司自产混煤和洗精煤销量490  万吨，同比下滑3.5%，销售收入11.9  亿元，同比基本持平，毛利8.1  亿元，同比微降2.2%；单三季度销量168.3万吨，同比增长7.0%，营收4.4  亿元，同比增长20.8%，毛利2.8  亿元，同比增长21.5%。甲醇：前三季度自产精甲醇销量66.8  万吨，同比增长15.0%，销售收入12.5  亿元，同比增长18.5%，销售均价同比增长18.3%；单三季度销量25.7  万吨，同比增长43.4%，销售收入3.8  亿元，同比增长17.0%。三季度自产煤、甲醇业务表现良好，其他如二甲醚、贸易煤、贸易甲醇、农兽药等业务亦贡献一定收入增量。同时公司按权益法确认的Santos  及新能凤凰的投资收益分别为1.7  亿元和1.9  亿元，累计3.6  亿元，相较于17  年同期（亏损3.1  亿元）增长了6.7  亿元，贡献了显著利润增量。
        主业盈利能力稳定，费用整体管控较好。2018  年前三季度公司整体毛利率23.6%，同比下降2.3  个百分点，单三季度毛利率22.7%，同比下降1.7  个百分点，合理判断主要系贸易煤、贸易甲醇等低毛利业务体量同比有所扩大所致。前三季度期间费用率10.9%，同比下降0.3  个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比下降0.2、0.8  个百分点，因汇率变动导致公司美元借款产生的汇兑损失增加，财务费用率同比上升0.8  个百分点，但整体管控较好。
        聚焦能源业务，煤-甲醇-烯烃产业链打通，LNG  后续也有望贡献增量。2018  年10  月，公司计划以7.5-8  亿元剥离农兽药业务，进一步聚焦能源产业。同时，公司达旗20  万吨甲醇制稳定轻烃项目已于7  月进入试生产，投产后可实现生产20  万吨稳定轻烃，2  亿立方米/年LNG  和4.4  万吨/年LPG，并伴有60  万吨甲醇作为中间产品。公司煤、甲醇、轻烃项目均位于内蒙古，距离较近，实现了煤炭清洁化利用产业链的顺利打通，从原材料（煤）到中间产品（甲醇）到最终产品（烯烃）的完全自产能够最大限度的挖掘产业链利润，盈利能力有望再上新台阶。此外，项目投产后公司合计LNG  产能将达到25  万吨/年，天然气业务体量将逐步提升，也有望贡献增量。
        盈利预测与评级。暂不考虑资产出售影响，预计2018-2020  年EPS  分别为1.30、1.37、1.60  元，对应PE  9、8、7  倍。当前煤价高位震荡；甲醇价格受益环保和天然气紧缺有望维持高位；中高油价时代Santos  扭亏为盈贡献业绩，LNG  制备和轻烃项目受益天然气景气周期，给予2018  年12  倍PE，对应股价15.6  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险；在建项目和能源工程进度不及预期风险。