东方证券-亨通光电-600487-收入及毛利稳健增长，财务费用增加拖累短期业绩-181030

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        公司发布三季报，前三季度实现收入  241  亿元，同比增长  26.7%；归母净利润21  亿元，同比增长26.1%。18Q3  单季度实现收入88.3  亿元，同比增长16.1%；归母净利润9.4  亿元，同比增长3.5%。
        核心观点
        收入及毛利稳健增长，管理及销售费用管控进一步增强，财务费用及资产减值损失拖累业绩贡献。①、在运营商投资换挡的时点，公司收入保持稳健增长，同时由于光棒产能扩充，整体毛利率也保持稳定。②、前三季度销售及管理(含研发)费用率分别为3.02%和5.67%，与17  年同期相比分别下降0.3和0.6  个百分点。Q3  单季度销售及管理费用率环比延续今年以来持续下行的趋势。③、由于新建项目投资大幅增加，公司债部分回售兑付以及部分长期借款到期，使得公司营运资金相对紧张，截至Q3  期末借款余额相比年初净增加约34  亿元，进而导致财务费用同比增长56%至4.15  亿元。与此同时，由于应收账款增长较多导致资产减值损失同比增长233%。预计后续随着可转债成功发行和应收账款管理加强，资金需求将得到一定缓解。
        年内多次公告海缆中标，硅光模块研发进展顺利，新兴业务布局成效渐显。①、公司海洋通信业务今年以来已公告订单包括国内5  个海缆项目合计9.7亿元以及国际海缆1231  公里。②、9  月初公司公告与英国洛克利合作的硅光项目已完成100G  硅光芯片首件试制、可靠性测试以及测试平台搭建，项目进度快于预定时间节点，测试指标均达到或超过预定目标，预计2018  年Q4  完成100G  硅光模块封装、测试及组装，2019  年实现批量供货。③、此外新能源汽车业务线控系统受益于行业发展，截至年中其充电桩运营已覆盖20  省49  市。智慧社区等数字经济业务也通过与广电、联通等合作快速推进。
        财务预测与投资建议
        预计18-20  年归母净利润28.25/37.51/43.6  亿元(前次31.77/41.50/48.61)，下调主要考虑借款增长导致财务费用大幅增长等因素。按可比公司2018  年均值16  倍市盈率，对应目标价23.74  元，维持买入评级。
        风险提示
        市场竞争风险、主业下游需求及新业务进展可能不及预期、汇兑损益影响