开源证券-李子园-605337-公司信息更新报告：业绩符合预告，稳步推进全国化-210828

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业绩符合预告，维持“增持”评级李子园2021H1营收6.8亿元，同比增58.2%；归母净利1.3亿元，同比增56.6%。

其中，2021Q2营收3.5亿元，同比增22.9%；归母净利0.76亿元，同比增9.1%。

我们维持2021-2023盈利预测，预计2021-2023年归母净利为2.8、3.5、4.3亿元，EPS为1.29、1.60、1.97元，当前股价对应PE为35.1、28.1、23.0倍。

李子园在现有重点区域有品牌、渠道、规模优势，自华东向全国市场稳步拓张，维持“增持”评级。

含乳饮料、乳味风味饮料快速增长（1）分产品来看:含乳饮料2021H1营收同比增61.2%，乳味风味饮料同比增190.6%；复合蛋白饮料同比增16.7%。

疫情影响可控，公司加大市场推广力度，产能积极扩张，销量大幅增长下营收快速增长。

（2）分渠道来看：2021H1经销渠道营收6.7亿元，同比增60.6%；直销渠道营收1304.5万元，同比降5.1%。

（3）分区域来看：2021H1华东、华中、西南三大重点地区需求较好，营收分别为3.8亿元、1.3亿元、1.2亿元，同比增46.3%、71.0%、59.7%。

由于公司积极开拓全国市场，其他区域经销商数目快速增加，使华北、华南、东北、西北营收分别同比增195.7%、240.6%、186.6%、352.3%。

其中，2021H1华北经销商增加73家至262家，华南经销商增加53家至168家，东北经销商增加34家至102家，西北经销商增加17家至52家。

展望未来，随着产能进一步释放、公司继续实施“深耕重点核心市场并逐步辐射带动周边区域市场”的战略，在夯实重点地区市场的基础上，大力拓展全国市场，收入可快速增长。

净利率下降主因销售费用率提升2021Q2公司净利率降2.7pct至21.6%，下降主因销售费用率增3.2pct至10.1%。

销售费用率提升主因2021Q2公司主动加大市场投入以开拓全国市场。

管理费用率提升0.8pct至4.3%主因增加上市费用及员工薪酬提升。

风险提示：产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原料价格波动风险等。