中泰证券-固定收益周报：央行重启大额投放的猜想，缴税、汇率与支持民企-181028

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        投资要点
        央行公开市场大额净投放的猜想：缴税、稳定汇率与支持民企
        从  10  月  19  日开始，央行在公开市场重启逆回购操作，截至上周五，央行净投放已达  4900  亿元。受此影响，资金市场利率持续走低，隔夜利率再次回到了  2.0%左右的年内较低水平，长端利率也应声下行，活跃券  180210  周五收益率在  4.09%附近，距离年内低点  4.04%只有  5bp  的空间。
        10  月份的基础货币余额缺口恰在  7600  亿元左右，如果央行在  10  月不再进行额外投放，那么降准多释放出的  7500  亿元正好弥补了  10  月基础货币的缺口，超储率仍将维持在三季度  1.5%-1.7%的水位上。央行公开市场重现大额净投放此举为何？是否意味着再一次提高水位，压低资金利率？对债市利好的持续性有多强？我们对此做出几点猜想。
        如果央行是因为财政存款超季节性增加或者外汇占款因稳定汇率而加速消耗，从而增加公开市场操作投放，那么本质上并未提高水位，只起到维持水位的作用，并不支持资金利率进一步降低；如果是因为后续将有新工具推出，短期虽然有助于超储率上升，起到提高资金面水位的效果，但对比三季度资金面的变化，待米下锅阶段往往是资金面最宽松的时间段，后续资金利率反而会缓慢上行重回均衡水平。
        虽然我们在  18  年一直看多债市，其中最为核心的逻辑是认为资金面宽松的确定性较高，且  4  季度判断资金面依然较为平稳，19  年随着银行信用扩张拐点未现，叠加基本面数据进一步回落，长端利率依然有望突破今年低点。但就短期交易性机会而言，本轮央行大额净投放带来的资金面宽松对于债市的催化作用恐告一段落，相对于期待央行继续“放水”，我们认为观察以下三个信号会更有意义，由难到易，由大到小分别为：1.    美国经济何时出现拐点，美债收益率将随之回落；2.房地产销售的下降何时向制造业传导并引发工业品价格出现明显回落；3.大行资金将地方债的供给压力消化完毕后，何时再次大步踏入其他品种债券市场。
        利率品一周回顾：央行大额净投放，长端收益率继续向下
        上周央行连续净投放，单周净投放  4600  亿元。拆借回购利率下滑，隔夜、1W  利率普遍回落。存单发行利率普遍走高，3M  品种涨幅居前。存单发行量、偿还量均出现小幅回升，净融资额小幅走高。政金债一级招标向好，国债期限利差小幅走扩至  70bp。
        信用品一周回顾：政策密集出台，市场情绪小幅改善
        上周政策密集出台，支持民企融资信号愈加明显，改善了企业融资环境，一级市场发行量达  2064.07  亿元，尽管长端发行利率小幅上升，但取消推迟规模大降，发行量为  4  月以来的高点。不过二级市场的表现略有不及，收益率小幅波动，而信用利差整体走阔约  5bp。整体看，当下仍然处于政策预期阶段，真正落地尚待进一步确认，信用债市场的趋势性下行机会尚需等待。
        固定收益市场展望：关注美国经济数据及海外市场的变化
        下周央行公开市场有  4900  亿逆回购到期。国内将公布  10  月官方、财新制造业  PMI；美国将公布  10  月  ADP  就业、非农就业、失业率、时薪增速等数据；欧元区将公布三季度  GDP  增速、9  月失业率，英国央行将公布利率决议。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件