招银国际-10月中国宏观经济月报：供给需求压力不减，基建已在“至暗时刻”-181030

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        宏观经济：投资消费低位企稳，经济生产压力不减
        在全球经济前景转淡，IMF  下修全球经济增长预期的背景下，三季度中国经济增长乏力，继续走弱。第三季度国内生产总值同比增长6.5%，增速不及预期。消费对GDP  累计同比拉动下滑，第三产业在GDP  中占比同比提高。考虑到生产端开始向需求收敛，工业生产持续下滑；同时稳增长政策效果具有时滞，短期难以显现；叠加中美贸易摩擦继续升级，进出口形势未见好转，因此预计四季度经济仍然面临较大压力。
        生产持续下滑，制造业疲态显现。工业增加值持续下滑，制造业落后拖累生产。9  月规模以上工业企业利润当月值5,455  亿元，同比增长4.1%，较上月下滑5.1pct。9  月各行业利润累计同比增速普遍回落。工业生产动能减弱，受需求减弱、利润增速下滑和高库存影响。
        固定资产投资低位企稳，非民间投资低位反弹。基建投资增速已处于“至暗时刻”，四季度有望边际回暖。制造业投资持续复苏，拉动固定资产投资增速反弹。房地产投资小幅回落，预计后续房地产投资将会随着销售放缓而出现下滑。9  月基建投资继续探底，受地方财政支出加快影响，四季度基建投资有望走出低谷。但另一方面，基建投资增速难以大幅反弹：财政部门严控整体债务规模、地方政府清理隐性债务风险仍将对基建刺激形成制约。
        消费增速小幅回升，商品需求企稳。汽车消费同比负增长，未来可能仍将继续拖累消费增长。网上零售增速延续下滑态势。受个税新政策、CPI  中枢上移和基数稍低的影响，消费增速有望回升。但另一方面，中秋节错位对四季度消费增长形成制约，叠加汽车消费短期难有起色、个人可支配收入增速依旧下滑影响，消费面临压力。整体而言，利好因素短期难以提振消费，预计四季度消费增速整体保持平稳。
        通胀继续抬升，PPI  有所回落。9  月CPI  增长主要为食品价格抬升导致。食品和汽油价格上涨是未来通胀关注的重点。PPI  当月同比增长3.6%，增速有所下降，主要因去年高基数导致。前瞻地看，四季度的通胀压力预计将有限。
        货币金融：社融增长回落，“稳信用”任重道远
        信贷投放保持稳定，全年有望创新高。企业贷款增长加快，居民部门贷款保持稳定。社融增长继续回落，“稳信用”压力不减。预计四季度社融增速依然存在一定的下行压力，尤其是11  月份下行压力可能会更为明显，此后有望企稳。M2  增速基本企稳，或继续呈现小幅波动。
        “宽货币”基调不变，信用债利差走扩。流动性继续保持合理充裕。为对冲地方政府债券发行加快对流动性的冲击，9  月份央行适度加大了流动性净投放，保持流动性合理充裕。9  月货币市场利率小幅回升，利率债收益率先升后降，信用利差有所扩张。预期10  月央行增信政策将不断出台，信用债利差有望有所回落。
        前瞻地看，未来信贷增速有望加快，“稳信用”任重道远。我们预计目前M2  已基本企稳，下一阶段有望维持在8%以上小幅波动；社融增速依然存在一定的下行压力，随着近期政策部门持续加大“稳信用”力度，信用收缩压力有望边际放缓，信贷投放将继续保持较快增长，社融增速可望维持在10%以上。
        财政收支：减税降费主线不变，财政支出有待发力
        财政收入增速延续放缓趋势，财政支出积极迹象已显现，地方财政是主力。非税收入下降明显，“放管服”（简政放权、放管结合、优化服务）改革成效明显。减税效果初步显现，进一步减税值得期待。