天风证券-劲嘉股份-002191-三季度稳健增长，积极布局新型烟草蓝海市场-181030

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        公司18Q1-3  实现收入23.77  亿元，同比增长13.2%；归母净利润为5.46  亿元，同比增长25.3%；扣非归母净利润为5.21  亿元，同比增长23.8%。其中18Q3  实现收入7.68  亿元，同比增长13.3%；归母净利润为1.66  亿元，同比增长25.8%；扣非归母净利润为1.6  亿元，同比增长21.6%。预计18  年全年实现净利润6.9~7.5  亿元，同比增长20%~30%。
        前三季度净利率同比提升1.2pct，期间费用管控能力优化
        公司18Q1-3  毛利率为43.9%，同比下降0.8pct；18Q3  单季度毛利率为43.5%，同比下降1.0pct，环比提升2.6pct。费用管控能力优化，18Q1-3  公司整体期间费用率（销售+管理+财务+研发）同比下降1.7pct  至14.4%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.3%/7.5%/-1.1%/4.7%，若将研发费用加回管理费用，则销售/管理/财务费用分别同比变动0.2/-0.3/-1.6pct。18Q1-3  实现净利率25.7%，同比提升1.2pct。
        新型烟草风头正盛，公司加速布局拥抱蓝海市场
        国际上新型烟草发展如火如荼，尤其加热不燃烧烟草产品已成为潮流新方向。目前全球加热型产品市场规模达50  亿美元（同增138%），2021  年有望达150  亿美元，将占全部新型烟草产品总额的45%。国内政策积极推动新型烟草产品发展，云南中烟和四川中烟已有加热不燃烧烟草产品销往海外。根据我们测算，国内加热不燃烧烟草政策放开后，未来五年若国内渗透率达1%，则该领域对应400  亿元以上市场规模（烟具+烟弹），可开拓国际市场达100  亿元，市场总规模有望达500  亿元。
        公司全资子公司劲嘉科技2014  年进入新型烟草领域，已积累丰富研发和生产经验。
        三季度公司与各界展开新型烟草的合作，加速新型烟草领域布局。1）与电子企业小米产业链公司米物科技合作，借力其电子制造能力以及小米的营销资源，助推公司新型烟草产品研发推广。2）合作新型烟草领跑中烟公司云南中烟，由于云烟已有成型并销往海外的新型烟草产品，与中烟公司的合作将加速公司打开新型烟草产品销售市场。3）牵手云烟子公司华玉科技，加深与云烟合作深度，未来伴随政策明朗化公司领先布局优势将逐步显现。
        下游卷烟行业复苏尽显高端化趋势，公司整合市场烟标主业稳步发展
        2017  年卷烟库存显著优化，产销量和收入重回上升通道，在“十三五”规划指引下，2018~2020  年卷烟产销量仍将保持提升，2018  年预期目标卷烟产销量分别为4730/4750  万箱（同增1.9%/0.3%）。国内推动百牌号战略、重点骨干品牌战略推动下，一、二卷烟和重点品牌卷烟销量占比持续提升，17  年重点品牌销量已占比83.8%。下游卷烟行业对应全国烟标市场约350  亿规模，当前市场集中度低，伴随卷烟产品高端化和集中度提升，对烟草包装企业提出更高要求，公司具备制造、技术和服务优势整合空间大，传统烟标主业稳步增长。
        切入高端白酒包装产业链，精品烟酒彩盒“大包装”战略持续推进
        公司牵手茅台技开司，增资其合资子公司申仁包装。申仁包装为茅台53  度飞天纸包装独家供应商，公司现为申仁提供茅台包装生产，顺利切入高端白酒包装产业链，并不断开展与其他名酒合作，以点及面打开精品酒标市场。公司在原有烟标基础上，大力推进精品烟盒（如云烟大重九等产品）业务，3C  产品包装稳步推进。
        精品烟酒和3C  彩盒包装齐头并进，“大包装”战略持续深化。
        公司是烟标领域龙头企业，传统主业稳步发展，精品烟酒包装盒发力贡献收入增量，新型烟草布局领先，维持“增持”评级。受宏观经济环境影响，社会消费需求疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司18-20  实现归母净利润7.2/8.7/10.0  亿元（前值：7.5/9.0/10.1  亿元），同增25%/20%/15%（前值：31%/19%/12%），当前股价（6.9  元）对应PE  为14X/12X/10X，维持“增持”评级。
        风险提示：卷烟销量不及预期，彩盒客户开发不及预期，新型烟草政策不及预期