天风证券-TCL集团-000100-通讯实现扭亏为盈，彩电业务稳健增长-181030

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        事件：1）前三季度实现收入822.4  亿元，同比增长0.03%；实现归母净利润24.9  亿元，同比增长30.62%。2）Q3  季度实现收入297.1  亿元，同比下滑1.09%；实现归母净利润9.0  亿元，同比增长3.67%。
        Q3  面板价格基本企稳，TCL  通讯扭亏为盈：第三季度华星光电实现收入69.1  亿元，同比基本持平。从面板价格看，三季度各尺寸面板价有所回暖企稳，根据witsview  数据，18Q3  季度面板整体价格同比下降约20%，环比二季度基本持平，其中32  寸等小尺寸价格有所反弹。前三季度华星t1  和t2  项目继续保持满产满销，累计投入玻璃基板266.1  万片，同比增长7.41%。我们预计单季度华星光电贡献利润约5-6  亿元，环比Q2  季度略有改善。同时，TCL  通讯业务Q3  季度实现扭亏为盈，经营效率显著改善。
        结构提升促彩电业务盈利大增，业务架构调整稳步推进：前三季度TCL  电子销售收入同比提升11.0%至273.4  亿元，累计实现液晶电视销量2,148万台（含商用显示），同比增长30.4%。其中Q3  实现收入101.9  亿元，我们预计电视业务单季度贡献利润约1.5  亿~2  亿元。受益于面板成本下降以及产品结构提升，前三季度TCL  电子内外销毛利率同比提升0.1、1.3pct。TCL  集团架构调整稳步推进，未来经营水平将继续提升。
        盈利能力环比改善，经营性净现金流稳健增长：Q3  季度TCL  集团毛利率、净利率为16.91%、3,95%，同比分别-3.45、-0.61pct，环比Q2  季度分别-0.18、+0.56pct。考虑到面板价格同比仍有较大幅度下降，我们认为，公司盈利能力的边际改善主要得益于期间费用率明显下降；Q3  季度公司销售费用率同比大幅下降0.67pct；管理费用率和研发费用率合计同比小幅上升0.13pct；财务费用率同比大幅下降0.90pct。
        从营运能力看，存货及应收账款周转天数同比+4.7、-1.1  天，营运效率有所下降。从资产负债表看，期末货币资金及其他流动资产（主要为理财）合计334.5  亿元，同比减少约85  亿元，主要是投资新产线现金流支出大幅增加。应收账款及应收票据合计211.1  亿元，同比下降8.7%。预收账款12.4亿元，同比下降6.6%。从现金流量表看，Q3  季度经营性净现金流31.8  亿元，同比减少12.0%，主要为当期购买商品、支付劳务现金显著增加。
        投资建议：公司业务架构调整持续进行，华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳，随着产能爬坡及成本下降，盈利能力有所改善。18  年公司彩电内外销持续增长，同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显，当季度已实现扭亏为盈，我们认为随着通讯盈利能力的改善，公司非核心业务剥离的节奏可能加速。
        基于三季度面板价格以及通讯业务情况，我们将公司18-20  年归母净利润预测由37.5、45.5、54.8  亿元，调整为34.5、41.5、50.3  亿元，净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%，对应18-20  年分别9.5、7.9、6.5xPE，维持买入评级。
        风险提示：业务调整不及预期；面板价格波动风险；宏观经济波动风险等。