中银国际-东风汽车-600006-业绩符合预期，新能源发展长期看好-181030

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        公司发布2018  年三季报，前三季度共实现营业收入92.4  亿元，同比下降28.9%；归属于上市公司股东的净利润4.1  亿元，同比增长258.7%；每股收益0.21  元。第三季度实现营业收入34.5  亿元，同比下降28.8%；归属于上市公司股东的净利润1.2  亿元，同比增长730.9%。业绩高速增长，符合预期。公司2017  年完成剥离持续亏损的郑州日产，因此前三季度收入大幅下降，但净利润高速增长。2018  年前三季度公司轻卡销量增长20.5%，本部轻卡经营显著改善；东风重卡销量维持高位，康明斯投资收益显著。公司新能源汽车品类齐全，客户较为优质，发展前景看好。国企改革持续推进，公司作为汽车行业央企有望获益。我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.25  元、0.32  元和0.38  元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        前三季度业绩高速增长，Q3  收入及利润环比大幅提升。公司2017  年完成剥离持续亏损的郑州日产，因此前三季度收入下降28.9%，但扣除郑日基数后汽车及底盘销量增长6.9%，整体经营情况良好。加上去掉亏损源，净利润同比增长258.7%。受剥离郑日等因素影响，毛利率同比提升0.4  个百分点，销售及管理费用大幅下降，销售费用率下降1.4  个百分点，管理费用率上升0.2  个百分点。受贴现费用影响，财务费用率同比降低0.2  个百分点。其中Q3  实现收入34.5  亿元，同比下降28.8%，扣除郑日基数后汽车及底盘销量增长0.4%；实现归母净利润1.2  亿元，同比增长547.2%，主要是本期业绩改善、去年同期亏损且基数较小所致。
        轻卡销量快速增长，重卡投资收益稳定。受皮卡部分城市解禁及小轻卡市场增长推动，国内轻卡前三季度销量增长13.3%。公司轻卡产品线完善，竞争力突出，前三季度轻卡（含底盘）销售8.2  万辆，同比增长20.5%，增速高出行业7.2  个百分点，有望持续改善本部经营效益。东风汽车集团重卡前三季度销售重卡约16.3  万辆，东风康明斯配套发动机业务有望受益。受基建及排放升级推动，重卡销量未来有望维持较高水平，东风康明斯有望持续贡献投资收益。
        新能源汽车长期前景看好。公司新能源汽车产品优质，品类涵盖轻卡、客车、乘用车等，获得众多优质客户青睐。公司新能源乘用车前三季度销售8,108  辆，同比增长37.2%。受过渡期补贴政策以及产业链上下游资金紧张等因素影响，新能源物流车短期销售有所放缓，但新能源是未来发展方向，长期前景看好。
        评级面临的主要风险
        1）新能源销量及盈利不及预期；2）商用车销量大幅下滑。
        估值
        我们预计公司2018-2020  年每股收益分别为0.25  元、0.32  元和0.38  元，剥离郑日迎来业绩拐点，维持买入评级。