天风证券-天邦股份-002124-出栏高增长，成本持续下降，公司养殖业务稳步推进-181030

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        事件：
        公司披露三季报，前三季度公司实现收入31.79  亿，同增40.42%，实现归母净利润1.21  亿，同比减少45.07%；其中单三季度，公司实现收入13.17  亿，同增43.45%，实现归母净利润4027  万，同比减少52.30%。
        出栏放量，成本下行，公司养殖业务快速成长。
        报告期内，由于3  月-6  月份猪价超跌，导致这四个月公司亏损较重，此外，由于一季度公司有43000  头母猪投产，导致6-9  月份公司养殖成本阶段性上升，拖累了单三季度的利润，从而导致前三季度公司业绩大幅下滑。前三季度，公司出栏量大幅增长，前三季度总出栏143.85  万头，同比增长99.85%，前三季度育肥猪养殖完全成本12.27  元/公斤。
        猪周期已经处于筑底阶段，非洲猪瘟有可能导致行业景气来临！
        当前，云南、浙江、湖南、贵州等南方各省均已发生非洲猪瘟，全国生猪禁运加剧，区域猪价分化加大。当前，22  省市生猪均价13.4  元/公斤，环降2.05%，仔猪价格24.4  元/公斤，环降2.75%。其中，根据猪联网的数据，10  月29  日浙江均价超过20  元/公斤，重庆、四川、广东均超过17  元/公斤，辽宁猪价跌至9.2  元/公斤左右。今年二季度超预期亏损以及8  月份以来的非洲猪瘟爆发导致行业母猪补栏的积极性大幅回落，预计2018  年将成为行业产能去化的拐点，行业景气将逐步震荡回升，预计19  年猪价将好于今年，且周期有可能提前启动，生猪养殖板块配置价值彰显。
        高成长叠加低市值，估值修复空间大！
        公司养殖起点高，  2013  年收购艾格菲并学习美国先进养殖经验，2014  年收购法国CG  40.69%股权，建立起先进的技术养殖理念，健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系，为公司的养殖效率提升打下基础。我们认为，2018年-2020  年将是公司出栏高增长以及成本快速下行的大发展阶段，公司业务价值也将随公司出栏扩展和成本下行而大幅提升！但是，与公司业务高速发展相反的是，公司的市值在今年大幅下挫，当前市值仍处于较低位置，未来有望随着出栏的高增长和猪周期的逐步临近而迎来估值修复的投资机会！
        给予“买入”评级
        由于非洲猪瘟导致产能的加速去化，预计行业景气有望加速到来，因此将2019年的销售价格由12  元上调至13.5  元，并考虑到非洲猪瘟可能导致的费用提升，从而将公司2018-2020  年归母净利润由2.73/2.36/34.39  亿元调整为2.52/7.44/34.39  亿，对应EPS  为0.22/0.64/2.97  元，继续给予“买入”评级。
        风险提示：1、猪价波动风险；2、原材料价格波动；3、养殖疫病风险。