西南证券-海利尔-603639-第三季度业绩符合预期，全年高增长-181030

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年  Q1-Q3  实现营业收入  16.5亿元，同比增长  43.6%，实现归母净利润3.2  亿元，同比增长66.3%，EPS  2.33  元。
        第三季度属于淡季，公司业绩符合预期，预计公司第四季度业绩会环比提升。公司第三季度实现营业收入4.0  亿元，归母净利润0.8  亿元，分别同比增长25.8%、79.6%。公司的业绩有一定的季节性，从单季度数据来看，  2017  年公司四个季度的业绩分别为0.6  亿、0.9  亿、0.4  亿、1.0  亿，2018  年前三季度，公司业绩分别为0.9  亿、1.5  亿、0.8  亿，呈现出明显的周期性，每年的第三季度都是公司业绩的低点，因为此时原药和制剂的采购量都较小。我们判断公司第四季度业绩会环比提升，主要依据有两个：1、公司在三季度末存货达到最高水平，类似2018  年一季度末，而下一个季度是公司的旺季；2、目前吡虫啉和啶虫脒的产品价格仍然是处于稳中上升趋势。
        吡唑嘧菌酯开始逐步放量，未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目，我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993  年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位列巴斯夫十大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五，专利期已于2015  年6  月到期。2016  年全球折百用量0.6  万吨，近两年在中国市场用量快速增长，最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017  年第四季度开始试生产，其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能，2018  年Q1、Q2、Q3，公司吡唑醚菌酯原药（不考虑杀菌剂）的销量分别为10.2  吨、12.2  吨、30.6  吨，销量环比呈现增长趋势，说明吡唑醚菌酯原药开始逐步放量，未来预计随着公司市场渠道的开拓，吡唑醚菌酯的销量会继续提升。
        山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018  年第二季度，3500吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工，预计将会给未来三年贡献业绩。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为2.79  元、3.28  元、3.80  元，维持  “买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，汇兑损益风险。