天风证券-拓邦股份-002139-原材料涨价短期承压，持续快速增长目标不变，智能家居卖水者未来值得期待-181030

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        事件：公司发布2018  年三季报，前三季度营收25.48  亿元，同比增长28.98%，归属上市公司股东净利润1.94  亿元，同比增长12.70%；其中2018Q3  单季度营收10.06亿元，同比增长30.17%，归属上市公司股东净利润0.85  亿元，同比增长7.95%。同时，公司预计2018  年全年归母净利润为2.21-2.63  亿元，同比增长5%-25%。此外，公司发布2018  年股票期权激励计划，对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688  人的激励对象，授予4300  万份股票期权，约占公司总股本的4.22%，股票期权行权价格为3.80  元，2019-2021  年分三次行权，行权的业绩考核目标为：以2017  年营收为基数，2019-2021  年营收增长分别不低于50%，90%，140%。
        点评：1、营收持续快速增长，原材料涨价导致毛利率承压。公司从2013  年以来，已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长，主要原因是近几年在智能化浪潮下，控制器行业市场规模持续增长，同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业，持续开拓市场，并不断优化产品结构、客户结构等。
        今年以来，单季度归母净利润增速有所放缓，2018Q1（+20.14%）、2018Q2（+14.59%）、2018Q3（+7.95%），主要是受MLCC  等电子元器件涨价影响，导致毛利率有所下滑，从Q1  的21.63%下降到Q3  的18.82%，我们预计后续随着电子元器件价格逐步趋稳回落，同时公司持续优化原材料采购管理（前三季度存货提升，为应对电子元器件涨价而提前备货），毛利率有望企稳回升。
        2、  业务结构、客户结构、产品结构持续优化，提供持续增长基础。
        围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略，公司持续优化结构，夯实基础，奠定了持续增长的可能：（1）优质产品线和客户增多：家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升，燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大；（2）业务结构、客户结构和产品结构持续优化：业务模式持续优化，ODM/JDM  比例持续提升；“纺锤形”客户结构进一步优化；智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加，高端高价值产品比例提升；（3）全球布局顺利：公司惠州转产进展迅速，宁波和印度运营中心建设稳步推进。
        3、  智能化战略持续推进，进一步打开智能家居浪潮下的成长空间。
        以上海AWE2018  为契机，公司升级了T-Smart  场景智能电器解决方案，推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案，加速推进公司“智能+”战略。据公司半年报说明，目前T-Smart  已经与数十个客户开展深度合作，已经开发数十类产品一体化解决方案，预计产品陆续量产。智能化产品及方案的推进，进一步打开了公司长期成长空间。
        盈利预测及投资建议：公司多年来深耕智能控制器主业，并延伸“一体两翼”布局协同发展，凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构，保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，预测仍将持续快速成长，同时公司发布的股权激励也印证了公司核心骨干及管理层对未来增长的信心。预测18-20  年净利润为2.55、3.45、4.85  亿元，对应PE  15、11、8  倍，维持买入评级。
        风险提示：产能扩张不达预期，电子原材料涨价压力