西南证券-海天味业-603288-业绩稳如磐石，尽显白马风范-181030

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        业绩总结：公司2018  年前三季度实现收入  127  亿元（+17.2%），归母净利润31.3  亿元（+23.3%）；其中18Q3  实现收入39.9  亿元（+17.1%），归母净利润3847  万元（+23.4%）。
        酱油、蚝油、酱类三大核心单品齐增长，业绩依旧稳健。公司Q1/Q2/Q3  收入增速分别是17.0%、17.5%、17.1%，一如既往稳健增长。1、分品类看，Q3酱油双位数增长，产品结构优化明显，高端系列增速更快；蚝油依旧保持20%以上增速，蚝油向北方市场、家庭渠道的渗透带动销量提升；调味酱在进行产品调整后重新恢复双位数的增长；其他小品类（如醋、料酒、鸡精等）亦保持不错增速。公司预收款达12.75  亿元，同比增长37.4%，经销商打款积极，Q4业绩无忧。
        Q3  毛利率略有下滑，净利率同比持续提升。1、Q3  公司毛利率45.1%，同比下降1.37  个百分点。  Q3  谷氨酸、塑料瓶、纸箱包材等原材料价格上涨明显，成本端承压，毛利率略有下滑。2、Q3  三费率+研发费用率为20.5%，同比-0.96pp，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为15.68%、5.93%、-1.11%，同比-0.21pp、-0.10pp、-0.64%：销售费用绝对额+15.7%，公司保持较高费用投入进行品牌形象塑造和广告宣传。3、Q3  录得投资收益（理财）1.09  亿元（+124%），增厚净利润，净利率同比提升1.12pp  至22.14%，盈利能力持续改善。
        好行业好公司，长期投资品质之选。1、好行业：调味品行业景气度高，下游需求稳定，受经济周期波动影响较小，目前行业集中度较低，拥有品牌渠道优势的龙头企业有望受益行业整合；2、好公司：公司作为调味品行业绝对的龙头企业，无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆，强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒，未来仍将强者恒强，进一步巩固龙头地位。公司随着产能的释放，将继续保持持续、稳定发展态势，扩大在酱油、酱类、蚝油的领先优势。同时，公司利用海天的平台和优势资源，不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类，打造综合调味品巨头。往后看三到五年，公司业绩增长确定性较强，基本面扎实，是长期投资品质之选。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年收入复合增速为16.0%，归母净利润复合增速为19.3%，EPS  分别为1.58、1.89、2.22  元，对应PE  分别为37X、31X、26X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动，销售或不及预期。