东吴证券-金科文化-300459-Q3业绩符合预期，静待汤姆猫系列IP衍生变现潜力释放-181029

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        投资要点
        Q3  业绩基本符合预期，高增长主要来源于并表  Outfit7。2018  年前三季度公司实现营业收入  20.1  亿元，同比增长  69.3%，归母净利润  7.6  亿元，同比增加  157.3%，其中  Q3  实现营业收入  6.3  亿元，同比增长  17.7%；归母净利润  2.02  亿元，同比增长  125.5%，扣非归母净利润  1.99  亿元，同比增长  138.8%。我们认为公司的业绩基本在预期之内，收入端的高增长主要系公司合并报表范围增加  Outfit7  公司，收入规模扩大，业务加速发展所致，另外一方面，业绩短期承压主要源于  Q3  公司与阿里的战略合作导致营销费用增长较多。
        产品矩阵逐步完善，基于多种爆款  IP  衍生变现潜力较大。Outfit7  拥有《我的汤姆猫》、《我的安吉拉》、《我的汉克狗》、《会说话的汤姆猫》等系列化数十款移动应用，主要终端用户覆盖美国、英国、俄罗斯、巴西、中国等全球数十个国家和地区，“会说话的汤姆猫家族”系列移动应用累计下载次数突破  80  亿次，全球月活跃用户数超过  4  亿人次，报告期内公司积极推进“会说话汤姆猫家族”IP  的产业链延伸，其中汤姆猫乐园合肥店、上虞店双店齐开，新增  39  款  IP  衍生周边产品，携手腾讯旗下儿童平台—企鹅童话推出《会说话的汤姆猫家族》有声故事书系列等，未来依据  IP  有望实现在儿童早期教育、电影动漫、衍生品开发、汤姆猫主题乐园等领域全方位、立体化的拓展。
        与杭州哲信协同效应显著，市场、客户、技术等全方位合作助力业绩释放。子公司汤姆猫网络、汤姆猫投资、杭州哲信及  Outfit7  等在市场、客户、技术等方面具有明显的协同效应，未来有望推动组织内部协同、纵向管控、横向集成，加速覆盖业务全链条，增强产品全生命周期，在移动互联网应用的研发、发行运营及  IP  拓展领域的协同发力。协同效应显著主要基于，1）市场方面：海内外有望实现协同，减少推广、制作成本，利于  IP  多元变现；2）客户方面：客户资源之间将得以交叉利用，实现优质客户资源共享，丰富增值服务内容，创造新的利润增长点；3）技术方面：利于公司完善已有数据分析系统，并借助  Outfit7  精准的用户分析能力与市场营销经验，对公司全业务产业链进行全面拓展升级。
        维持“增持”评级。结合游戏行业情况以及公司在  IP  衍生产业链的推进情况，我们在一定程度上调整了盈利预期，我们预计公司  2018-2020年归母净利润分别为  10.60  亿、13.54  亿、16.58  亿，对应  EPS  分别为  0.54、0.69、0.84  元，对应当前股价  PE  分别为  12、9、8X，考虑到公司移动互联网的持续布局，看好公司长期发展前景，维持“增持”评级。
        风险提示：传统业务下游需求减弱的风险；手游市场竞争加剧的风险；汤姆猫  IP  衍生运营不达预期的风险；商誉减值风险；