天风证券-新天然气-603393-Q3并表亚美能源，三费拖累业绩，有望受益于马必区块气量高增长-181030

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        事件：
        公司发布2018  年三季报，前三季度公司营收8.65  亿元，同比增37.23%；营业成本5.43  亿元，同比增23.98%；归母净利润1.25  亿元，同比减18.71%；EPS  为0.78  元，同比减18.75%。截止三季报末，公司总资产71.51  亿元，同比增211.45%；归属于上市公司股东的净资产20.65  亿元，同比增6.37%。
        Q3  并表亚美能源，总资产同比增211.45%，业绩受三费拖累、同比下滑
        18  年8  月24  日，公司全资子公司香港利明正式持有亚美能源50.5%的股份。三季报，公司并表亚美能源，总资产明显增长，但利润表项目同比增速有限，主要原因为利润表的合并应从购买日计，根据会计准则，“非同一控制下企业合并增加的子公司，应当将该子公司购买日至报告期末的收入、费用、利润纳入合并利润表”。
        Q3  公司业绩下滑，主要为三费拖累：公司营收同比增1.59  亿元，增速91.87%，其他收益同比增加0.32  亿元；同时，营业成本同比增加0.65  亿元，销售费用同比增加0.07  亿元，管理费用同比增加0.43  亿元，财务费用同比增加0.57  亿元，所得税同比增加0.24  亿元；最终导致归母净利同比减少0.21  亿元，拖累前三季度总体业绩增速。三费明显增加的主要原因为：①管理费用：公司在收购过程中涉及中介费用；亚美能源管理费用较高，带动公司管理费用提升；②财务费用：公司收购亚美能源时向银行贷款15  亿元，预计2018  年该项贷款对财务费用的影响为8266.67  万元。
        并表后新增10  亿元在建工程，推测主要为马必区块开发方案获批后加快建设进度，待气量增长后有望带动公司业绩
        并表后公司在建工程共计10.49  亿元，较并表前增加10.19  亿元，主要原因为亚美能源煤层气开采涉及较多在建工程：潘庄区块2016  年正式进入生产期后，开采力度逐渐加大；马必区块2018  年6  月提交ODP1  开发方案，10  月获发改委审批通过，目前已进入商业开发阶段，涉及较多在建工程。
        亚美能源处于快速发展期，公司有望受益于马必区块气量高增长。2018  年上半年，潘庄区块产气量3.3  亿方，同比增加24.18%，气价上涨至1.53  元/方，同比提高12.5%；马必区块产气量0.499  亿方，同比增加91.26%，气价上涨至1.42  元/方，同比提高25.66%；亚美能源归母净利2.06  亿元，同比增加221.4%。目前马必区块已经进入商业开发阶段，该区块的设计产能为10  亿方/年，是潘庄区块的2  倍，待马必区块正式进入生产期后，有望为亚美能源带来产气量的高增长，届时公司业绩有望得到明显提升。
        盈利预测：我们前期预计公司18-19  年原有业务归母净利1.75、1.50  亿元，同时给出并表后备考盈利预测：18-19  年归母净利2.54、4.64  亿元。目前公司已经完成并表，我们调整盈利预测为：18-19  年公司归母净利为2.54、4.64  亿元，对应EPS  为1.59、2.90  元。
        风险提示：天然气政策变动，煤层气产气量不达预期，宏观经济下行