中银国际-阳泉煤业-600348-三季报超预期，经营良好，7倍市盈率-181030

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        18  年前三季度归母净利润14.04  亿元，同比增长21%，业绩超预期的原因是政府补贴，扣非后净利润12.29  亿元，同比增长2.83%，符合预期。其中第三季度归母净利润环比增长12%，表现较好。前三季度煤炭产量同比增长7%，吨煤售价同比增长7%，吨煤毛利同比大幅增长50%，经营情况较好。公司业绩和经营状况良好，集团在建产能较多，拥有外延式增长预期，是山西国改的重点标的，目前18  年市盈率只有7  倍，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        业绩超预期，归母净利润同比增长21%至14.04  亿元，扣非后业绩符合预期，表现较好。公司18  年前三季度主营收入252.85  亿元，同比增长13%。营业利润19.41  亿元，同比增长8.1%。归母净利润14.04  亿元，每股收益0.58  元，同比皆增长21%。业绩超预期的主要原因是第三季度政府补贴1.2  亿元。扣除非经常损益的归母净利润12.29  亿元，同比增长2.83%，基本符合预期。
        加权平均净资产收益率7.82%，同比增加0.77  个百分点。
        利润率略有下降，表现尚可。前三季度毛利率17.4%，同比小幅下降0.9个百分点。营业利润率7.7%，同比小幅下降0.3  个百分点。利润率的小幅下降符合预期。净利润率5.6%，同比增长0.4  个百分点，主要由于补贴收入大幅增长。
        第三季度归母净利润环比增加12%，表现较好。  第三季度归母净利润5.19亿元，环比增加38%。扣非后的归母净利润3.9  亿元，环比增加12%。
        煤炭产量增长较好。前三季度煤炭产量同比增长7%到2,858  万吨，其中第三季度产量973  万吨环比持平。今年煤炭产量延续了去年以来的较好增长，17  年产量同比增长9%，我们预计18  年产量3,829  万吨，同比增长8%。
        前三季度煤炭售价同比增长7%至814  元/吨，表现较好。由于公司披露的煤炭收入是包括贸易煤和自产煤的总和，因此笼统计算包括贸易煤和自产煤的吨煤售价814  元，同比增长7%，好于秦皇岛5,500  大卡山西优混的5%的同期涨幅。
        吨煤毛利增长50%。包括贸易煤和自产煤的吨煤毛利85  元，同比增长50%，实现了较好的增长。
        业绩和经营良好，叠加外延式增长，市盈率只有7  倍。外延式增长，即承诺过的资产注入仍然是公司的重要看点。母公司在资金紧张负债率高企下可能存在将优质在建矿和新建矿转给公司的可能性，集团有3,000  万吨左右的在建产能。以及公司是山西国企改革的重要标的和受益股。
        评级面临的主要风险
        煤价下跌，山西国改进程低于预期，业绩低于预期。
        估值
        由于非经常损益小于预期，我们下调了未来三年的盈利预测。估值低廉，18  年只有7  倍，基于10  倍18  年市盈率，我们给与7.4  元的目标价，维持买入评级。