天风证券-旭升股份-603305-业绩随Model3放量提速，四季度有望延续-181030

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        事件概述：
        公司发布三季报：2018  年前三季度，公司实现营收8.25  亿元，同比增长53.3%；归母净利润2.30  亿元，同比增长42.4%；扣除非经常性损益后归母净利润2.23  亿元，同比增长42.0%，业绩符合市场预期。
        事件评论：
        Model3  产能加速释放，业绩符合预期。特斯拉三季报显示，Model3  前三季度产量为80,142  辆，Model  X  和S  合计产量达76,392  辆。受益于此，公司前三季度实现营收8.25  亿元，同比增长53.3%；受原材料价格上升等因素影响，毛利率同比下降4.8  个百分点至40.6%。三季度来看，Model3  单季度产量由28.578  升至53,239  辆，公司三季度实现营收3.32  亿元，同比增长77.2%，环比增长19.5%；毛利率同比下降0.6  个百分点，环比提升2.3个百分至41.9%。三费方面，前三季度管理费用率同比下降0.9  个百分点至7.1%，三季度管理费用率同比下降2.8  个百分点、环比上升0.4  个百分点至7.1%。最终，公司三季度实现归母净利润0.97  亿元，同比增长90.1%，环比增长24.4%。
        ModelS、X  销量稳定，Model3  产量16W+，增厚公司业绩。据特斯拉三季报显示，特斯拉经过多次产线优化，第三季度最后一周的产量超5,300  辆。我们预计Model3  周产能有望于4  季度末达7000  辆/周，全年产量预计超16  万，有望为公司新增营收超4  亿元，归母净利超1  亿元。此外，Model  S和Model  X  前三季度交付量分别达37,130  辆和34,680  辆，我们预计全年有望突破52,000  和48,000  辆，有望合计贡献营收超4.2  亿元，归母净利润超1.1  亿元。
        加速新客户、产品拓展，打开长期增长空间。目前公司正积极向奔驰、宝马、长城等整车厂；蔚来、威马等新造车势力；宁德时代等电池生产商巨头渗透。此外，公司拟发行可转债募集4.2  亿元，投入新产品的研发和生产，有望进军底盘轻量化市场，增厚公司业绩。
        投资建议：公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率，Model3  放量在即，业绩弹性十足；在新能源轻量化的大环境下，公司有望借特斯拉之名快速拓展市场；拟发行4.2  亿元可转债用于新产品研发扩产，进军底盘轻量化领域，增厚公司业绩。由于此前对2019  年Model3  产量预期相对乐观，下调Model3  对公司营收的贡献预测。下调公司2018  年至2019  年盈利预测，归母净利润分别由3.9、5.1  亿元下调至3.5、4.7  亿元，对应EPS  分别为0.87、1.18  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：特斯拉产销量、在华建厂进展、Model3  单车价值不及预期，新客户拓展不及预期、新品订单数量不及预期等。