天风证券-仁和药业-000650-前三季度业绩表现亮眼，销售品种优化打造黄金单品-181030

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        前三季度业绩表现亮眼，扣非净利润同比增长56.07%
        公司三季度报告显示，2018  年前三季度实现营收33.36  亿元（+22.88%），归母净利润3.93  亿元（+51.95%），扣非后归母净利润3.93  亿元（+56.07%），业绩表现靓丽。经营性现金流净额2.28  亿元，同比增长50.08%。公司作为OTC  行业龙头拥有强大的产品品牌集群，依托先进的市场营销和营销管理模式，稳步提升盈利能力。
        自有产品占比提升，带动整体毛利率水平提升
        公司通过OEM  业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈，相比较OEM产品，自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度，提升了整体毛利率水平。2017  年药品整体毛利率为35.63%，同比提升3.14pp，2018  年上半年毛利率为43.17%，同比提升6.80pp。
        加大拓展营销渠道网络，重点打造黄金单品
        公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向，在稳固终端市场的同时，深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展，销售网络遍布全国30  个省市，进一步巩固行业龙头地位。同时对销售品种进行结构优化，重点打造黄金单品与重点品种，自主品牌营销力度提高，资源利用率进一步提升。
        加大研发投入，销售费用和管理费用同比增长明显
        前三季度公司研发支出0.24  亿元，同比增长48.07%，主因公司增加对新产品进行研发投入，已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6  个化药仿制药一致性评价品种。前三季度公司销售费用为6.03  亿元，同比增长37.78%，主因公司销售人员工资、运杂费、宣传费加大所致。管理费用为2.14  亿元，同比增长27.08%，主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。前三季度应收账款6.44  亿元（+110.93%），主因销售收入增加且销售模式加大连锁终端客户合作，授信增加。
        估值与评级
        2018  年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新，提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报，未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020  年EPS  分别为0.43、0.53  和0.65  元，目标价8.60元，维持“买入”评级。
        风险提示：1.品牌产品的市场推广不及预期；2.各领域产品竞争加剧；3.期间费用率过高影响净利润水平