西南证券-三友化工-600409-三季度随周期下行，低于预期，但看好未来-181030

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年  Q1-Q3  实现营业收入  149.4亿元，同比增长  0.3%；实现归母净利润15.4  亿元，同比增长5.5%；EPS  0.75  元。公司2018  年Q3  实现营业收入49.5  亿元，同比增长0.7%，环比下降5.9%；实现归母净利润3.7亿元，同比下降27.2%，环比下降50.7%。
        第三季度业绩随周期下行，低于预期。公司目前有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业，并配套热电、原盐、贸易等，化工产品的价格对公司的业绩有决定性的作用。由于第三季度经济增速放缓，公司收入占比最大的3  种大产品基本都处于同比价格下滑的状态，纯碱均价1452.6  元/吨，同比下滑1.6%，粘胶短纤均价12831.2  元/吨，同比下滑7.0%，PVC  价格5976.9  元/吨，同比下滑0.7%，而收入占比较小的烧碱、有机硅价格虽然上涨，但是对于公司整体业绩的拉动作用有限。
        参与司法竞拍控股子公司青海五彩碱业股权，有利于巩固纯碱上的优势。公司拟参与司法竞拍青海五彩矿业持有的青海五彩碱业有限公司价值25970  万元的股权，竞拍的起拍价为20780  万元。截止2018  年9  月底，五彩碱业总资产27.4亿元，净资产11.5  亿元，2018  年前三季度，五彩碱业实现主营业务收入12.7亿元，净利润1.5  亿元。若本次竞拍成功，公司持有青海五彩碱业股权的比例将增加，公司对青海五彩碱业生产经营的控制能力将进一步增强，将更能发挥公司在纯碱行业内领先的生产、技术、销售优势，充分发挥公司纯碱业务的规模效应和协同效应，提升公司整体盈利能力，符合公司的战略规划与未来发展方向。
        盈利预测与评级。下调盈利预测，预计2018-2020  年EPS  分别为0.97  元、1.17元、1.36  元，对应动态PE  分别为7  倍、5  倍和5  倍，考虑到公司估值水平较低，仍维持“买入”评级。
        风险提示：主营产品价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险、环保趋势或不及预期的风险。