西南证券-威孚高科-000581-安全边际明显，龙头地位稳固-181030

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        投资要点
        事件：公司公布2018  年三季报，前三季度合计实现营业收入  68.6  亿元，yoy+4.6%；实现归母净利润20.6  亿元，yoy+10.9%。其中第三季度实现营业收入19  亿元，yoy+3.6%；实现归母净利润5.1  亿元，yoy-3.4%。
        收入强劲增长，龙头地位保持稳固。2018  年三季度，重卡全行业销量实现22.5万台，受制于因去年同期治超治限政策刺激催生的销量高基数，以及下半年环保治理，冻土停工等因素影响，同比降幅达21%。公司作为柴油发动机核心零部件供应商，在市场出清的下行周期，龙头地位稳固，车用共轨高压泵、进气增压器等产品市占率稳中有升，同时在加强非重卡领域市场的拓展，营业收入实现逆势增长。
        毛利率短期承压，费用率控制良好，股市下跌影响其他综合收益。公司2018年三季度毛利率21%，较2017  年同期下降了4.7  个百分点，我们判断主要系原材料价格波动的影响，对公司长期经营或不构成持续扰动；三费率合计14.9%，较去年同期15.7%稳中略降。此外公司持有的可供出售金融资产：上柴股份（600841）、天奇股份（002009）股票，受A  股行情持续下跌的影响，在3  季度形成损失合计约0.9  亿元，受此影响其他综合收益较年初减少约0.8亿元。
        公司经营风险较低，安全边际明显，商用车销量回暖有望向上修复估值。公司销售商品的现金回款率近3  年均维持在85%以上，2018Q3  单季回款率达到93.6%，账面现金23  亿，上市15  年以来仅2007  年、2015  年2  年重卡市场严重低迷时期，经营性现金流为负。考虑公司虽然主要布局内燃机产品，但是在大客运、大货运、大农业领域，未来较长周期内新能源难以对内燃机进行取代。伴随2019  年投资基建开工，商用车和工程机械市场回暖，公司目前估值6  倍，有望向上修复。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年归母净利润28.2  亿元、29.2  亿元、31.5  亿元，对应EPS  分别为2.79  元、2.90  元、3.12  元，对应估值6  倍、6  倍、5  倍。鉴于公司经营稳健，龙头地位牢固，估值相对优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：重卡销量或持续低于预期，可供出售金融资产减值风险。