中泰证券-御家汇-300740-再扩品牌版图，战略布局完善中-181030

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        事件一：御家汇发布2018  年三季度报，2018  年1-9  月公司实现营业收入16.06  亿元，同比增长51.94%；实现归母净利润1.1  亿元，同比增长12.21%；实现扣非归母净利润1.03  万元，同比下滑5.64%。公司Q3  单季度实现营收6.25  亿元，同比增长43.6%，（Q2  营收增长69.7%）；实现归母净利润4513  万元，同比增长3.63%（Q2  归母净利润增长18.4%）；实现扣非归母净利润3977  万元，同比下滑17.22%（Q2  扣非归母净利润下滑5.5%）。
        事件二：10  月27  日御家汇公告重大资产购买报告书，本次交易，御家汇拟通过支付现金方式购买标的公司股东合计持有的北京茂思60%的股权，前三季度资产总额为10.2  亿元，营业收入5.82  亿元，标的公司2018  年度承诺利润数不低于8500  万元。标的公司2018  年H1  营业收入9.8  亿元，利润总额0.83亿元，实现归母净利润为6503  万元，基本每股收益为0.26  元/股。
        事件三：御家汇与长沙市高新技术产业开发区管理委员会签订项目投资建设合同，拟总投资8  亿元建设全球面膜智能生产基地，预计自项目用地交付之内起38  个月内正式投产，项目全部建成达产后可实现年产值20  亿元。
        销售费用大幅增加，毛利率和净利率水平环比修复。毛利率方面，2018  前三季度公司总体毛利率为53%，同比下降0.3pct。Q1/Q2/Q3  单季度毛利率分别为51.86%、52.85%和55.21%。费用方面：公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为6.06  亿元、0.72  亿元和0.02  亿元，所占营收比重分别为37.7%、4.51%和0.15%。Q3  季度销售费用、管理费用和财务费用分别为2.35  亿元，0.27  亿元和0.02  亿元，所占营收比重分别为37.61%（环比下滑0.28pct），4.39%（环比下滑1.82pct）和0.29%（环比上升0.15pct）。我们认为销售费用大幅提升与公司同期增加市场投入以期实现渠道拓展和份额提升有关。销售费用大幅上涨拖累公司净利率大幅下滑。2018  前三季度公司净利率为7.1%，同比下降2.8pct。Q1/Q2/Q3  单季度净利率分别为7.7%，5.8%和7.14%。Q3  季度净利润有所回升。
        再扩美妆版图，战略产能布局完善中。品牌方面，彩妆新品上市，御泥坊品牌推出轻彩妆系列，包括气垫霜、口红、润唇膏等，跨界联合周黑鸭推出一吻定情咬唇膏提升产品知名度。品类拓展上，公司成功签约意大利时尚彩妆品牌KIKO  及源自美国的自然时尚护发品牌OGX，成功获得中国大陆地区线上独家代理权。”渠道方面，OGX  海外旗舰店（天猫国际）于2018  年4  月10  日开业上线，KIKO  海外旗舰店（天猫国际）于2018  年6  月6  日开业上线，同时公司积极打造云集等高潜力线上渠道。在深耕互联网渠道的同时，线下渠道上，御泥坊品牌已成功入驻全国3000  多家屈臣氏、400  多家沃尔玛、各大城市化妆品专营店以及香港屈臣氏、万宁等。国际化战略上，公司对外发布独立跨境电商开放平台“水羊国际”，为优秀的国际品牌提供进入中国市场的全套解决方案。预计在未来5  年时间，水羊国际将为合作品牌链接超过3  亿核心人群。
        并购扩充品牌矩阵，标的公司北京茂思主营业务为天然植物精油及其衍生个护等美妆用品，旗下主打品牌为“阿芙精油”，产品+渠道形成互补，本公司与标的公司产生良好的协同效应，丰富公司产品品类、共享线上线下渠道运营经验，通过资源共享，加快公司业务扩张和主营业务发展，提升市场占有率，提升公司盈利能力和持续发展能力。
        从单核走向多核。1）精准营销，获客成本优势显著。公司线上渠道基因助力精准营销，获客成本低位持平，较其他线上护肤品零售商优势显著。2）产品端品质升级，具备客户粘性，渠道覆盖提升增加客流量。线上自营客户量高速增长下购买频次稳中有升，渠道端线上向线下融合，市场边界延伸。3）打造多品类、多品牌，收入端量价齐升。"御泥坊"之后再造"小迷糊"亿元级自主品牌，品牌、产品结构均存较大放量空间；同时，公司通过品质升级及代理中高端品牌丰富品类，使得客单价提升立竿见影。  
        投资建议：我们预估公司2018-20年实现归属于母公司净利润1.78、2.23、2.65亿元，同比增长12.99%、25.01%、18.53%，对应EPS为0.66、0.82、0.97元。维持"增持"评级。  
        风险提示：渠道单一风险、品牌单一风险