西南证券-新天然气-603393-亚美能源盈利性强劲，财务费用拖累公司业绩-181030

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        投资要点
        事件：公司公告2018  年三季报。
        亚美能源顺利并表，财务费用拖累业绩。2018  年前三季，公司收入同比增长37%至8.6  亿元，归母净利润同比下滑19%至1.2  亿元。从单三季度来看，公司收入同比增长92%至3.3  亿元，归母净利润同比下滑48%至0.2  亿元。1）亚美能源盈利性强劲：8  月24  日，新天然气正式登记为亚美能源的股东，持股比例50.5%。三季度，公司并购亚美能源后，收入增速从第一季度、第二季度的20%、12%上升到第三季度的92%。公司第三季度少数股东损益为1930  万元，主要为亚美能源49.5%少数股权在8  月底并表后在三季度的贡献，并表时间约为一个月。亚美能源上半年净利润2.1  亿元。2）财务费用拖累公司业绩：此次并购亚美能源50.5%股权采用了15  亿并购贷款，根据《并购贷款借款合同》约定，借款利率为8%，借款期限为6  年，计息日从2018  年4  月28  日开始计算。因此，第三季度公司财务费用从去年同期的-0.03  亿元上升到0.54  亿元，导致公司归母净利润从去年同期的0.43  亿元下降到0.22  亿元。
        发改委同意亚美能源马必区块总体开发方案，大规模商业开发在即。项目建设单位为中国石油天然气集团有限公司和亚美大陆煤层气有限公司。项目建设规模为10  亿立方米/年，建设期为4  年。项目计划动用煤层气含气面积131.7  平方千米，动用煤层气储量196.23  亿立方米；施工煤层气开发井1341  口，其中已完成试采井58  口、新建开发井1283  口；建设处理厂1  座、集气站4  座，敷设采气管线445  千米、集气管线57.5  千米、外输管线4.5  千米。项目总投资为46.4亿元人民币，按中外合作双方参与权益30%：70%的比例自筹解决。
        亚美能源煤层气业务上半年维持量价齐升，股权已经完成交割。1）50.5%股权8  月24  日完成交割。公司以25  亿元收购亚美能源50.5%股权；8  月17  日，要约期截止，公司公告收到82.3%股份的要约有效接纳；8  月24  日，新天然气正式登记为亚美能源的股东，持股比例50.5%。2）亚美能源今年上半年煤层气业务量价齐升，净利润超过去年全年。亚美能源煤层气开采技术源于领先美国技术，潘庄项目排空率仅为2%。亚美能源2018Q1、Q2  产气量达到183、198百万立方米，同比增长29%、32%，目前主要生产的潘庄区块Q1、Q2  销售均价同比增长25%、20%。在量价齐升的煤层气业务推动下，亚美能源2018  年上半年收入达到4.3  亿元，同比增长91%；净利润达到2.1  亿元，同比增长223%，超过去年全年净利润的1.8  亿元。
        盈利预测与投资建议：根据公司财务费用情况以及亚美能源实际并表时间，下调2018-2020  年EPS  至1.74  元、2.71  元及3.18  元。公司收购亚美能源资产优质，协同效应明显。马必项目大规模商业开发在即，煤层气业务有望持续量价齐升。维持“增持”评级。
        风险提示：公司股东处于减持时间窗口，天然气需求量或不及预期等。