中银国际-昭衍新药-603127-业绩高增长略超预期，估值具备吸引力-181030

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        公司公布2018  年三季报，报告期内业绩持续高增长，略超预期。2018  年-2020  年对应估值41X、27X、19X，估值具备吸引力。公司作为药物安全评价领域龙头，业绩持续高增长，估值进入合理区间，上调至买入评级。
        支撑评级的要点
        业绩持续高增长，增速略超预期。公司2018  年前三季度实现营业收入2.44  亿（+43.58%），归母净利润5,722.253  万元（+65.1%），扣非归母净利润4,344  万元（+52.38%），其中Q3  单季度实现收入1.09  亿（+45.32%），归母净利润3,478.28万元（+54.76%)，扣非归母净利润2,814万元（+39.89%），公司业绩持续高增长，收入和归母净利润增速略预期。
        经营质量高，经营性净现金流依然亮眼。公司整体毛利率53.29%，较中报提升1.97pct；期间费用率22.36%，同比减少12.55%，公司总资产10.98亿（+16.74%），归属上市公司股东净资产5.98  亿（+7.32%），经营净现金流1.21  亿（+76.78%，该指标持续性高于净利润），公司预收款3.61亿（+35.29%），我们推测公司在手订单超过9  亿，公司未来业绩高增长有保障。
        业务布局逐渐拓宽，打破成长天花板。市场认为公司主业药物安全评价市场空间限制了公司成长的天花板，我们认为可以从两个维度来看待问题：一是“存量思维”——药物安全评价业务行业受益于加大研发创新研发投入，未来三年内行业复合增速保持20%以上增长，作为药物安全性评价的龙头昭衍新药以2017  年的收入规模3  亿估算，在安评领域的市场份额仅为5%左右，还有很大提升空间。公司不断提升在安评领域的服务能力，眼科服务能力初具规模，吸入毒理已完成多个药物的整套安评实验，公司还完善了系统的CAR-T  以及溶瘤病毒等创新药物的评价技术体系，支持了特殊药物评价的需求；二是“增量”思维——公司在产业链上下游延伸打破原有天花板，公司已公告对外投资成立子公司昭衍鸣讯、昭衍医药，分别进入药物警戒服务领域、药物临床试验领域；新拓展业务还包括实验动物模型研究、非药物评价领域（7  月份通过CNAS  认证检查），此外，公司在美国子公司昭衍加州今年在市场开拓有重大突破，海外业务也能提供增量。公司不断拓展业务范围，培育新的利润增长点，打破市场对其成长“天花板”的误解。
        评级面临的主要风险
        项目进度慢于预期；募投项目推进慢于预期；新投资项目盈利不达预期。
        估值
        我们预计2018-20  年净利润1.15  亿、1.67  亿、2.42  亿，对应估值39X、27X、19X。公司作为药物安全评价领域龙头，业绩持续高增长，估值进入合理区间，上调至买入评级。