华金证券-安洁科技-002635-整合风险逐步消除，产业旺季新品开拓齐推进-181031

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        投资要点
        公司动态：公司发布2018年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入25.0亿元，同比增长50.8%，毛利率31.4%，同比下降9.0个百分点，归属于上市公司股东的净利润4.26亿元，同比上升23.9%，每股收益0.57元，同比持平。第三季度单季度实现销售收入10.4亿元，同比上升29.9%，毛利率30.6%，同比下降11.2个百分点，归属上市公司股东净利润1.89亿元，同比上升6.75%。
        点评：
        并表带来业务收入成长，产业旺季增长稳健：公司前三季度和第三季度单季度的营收规模分别成长50.8%和29.9%，尽管并表带来了收入规模的大幅度增长是主要原因，但是我们看到第三季度的保持了较好的成长性。在移动终端整体出货量增长难以为继的情况下，公司凭借多年累积的行业内产业竞争力，通过在国际大客户方面的产品品类增加，以及在国内大客户方面的份额提升，在终端市场换进不利的条件下实现了稳健的成长。我们可以预期的是，公司在配合终端客户的需求进行产能的扩张，在产业旺季来临的时候，有望持续保持稳健成长性。
        产品结构影响毛利率，整体盈利能力逐步恢复：公司前三季度和第三季度单季度的毛利率均出现了下降，主要是由于公司收购了威博精密之后产品结构发生了变化，金属结构件的产品整体毛利率水平低于传统模切件业务，在完成并表后，公司的毛利率水平基本保持平稳，在产业旺季逐步到来后，第三季度的环比毛利率有了小幅度的增加。值得关注的是，尽管收购后公司整体规模增加，但是不考虑研发投入的费用率水平则出现了下降，在收购整合逐步推进的情况下，公司的经营管理水平在持续明显的提升，这也使得公司的总体净利润率环比持续恢复，我们预计随着整合的进一步推进，公司的各项业务有望逐步进入正常轨道。
        业绩指引稳健成长，核心供应商期待产业趋势转暖：公司对于2018年全年的业绩指引净利润预期为5.48至6.66亿元人民币，同比增长40%到70%，从年度整体盈利情况的指引看，我们认为公司已经逐步从威博精密收购后业绩不达预期的状况中逐步恢复，通过在国内和国外的大客户战略持续推进的情况下，结合公司生产能力的提升，形成了有效的产业规模扩张，公司在第四季度的传统旺季业绩成长值得关注。另外，未来公司在继续保持在模切件市场的竞争力情况下，积极开拓包括无线充电、外观件等新品的市场空间，形成更为完善的产业布局，也为公司的发展打开新的领域。
        投资建议：我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为0.84、1.15和1.26元。净资产收益率分别为8.5%、10.6%和10.7%，维持评级买入-B建议。
        风险提示：国际和国内客户终端出货量不及预期；主要竞争对手采取激进策略影响盈利水平；结构件无线充电等新品市场拓展不及预期。