中银国际-华友钴业-603799-三季度业绩承压，投建海外红土镍矿冶炼产能-181031

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        公司发布2018  年三季报，前三季度实现盈利19.12  亿元，同比增长74.14%，符合预期；同时公告拟合资投建海外红土镍矿冶炼产能；维持增持评级。
        支撑评级的要点
        公司三季报业绩同比增长74.14%符合预期：公司发布2018  年三季报，前三季度实现营业收入100.74  亿元，同比增长63.91%；实现归属上市公司股东净利润19.12  亿元，同比增长74.14%。第三季度单季度实现营业收入32.90  亿元，同比增长39.57%，环比减少1.85%；归属上市公司股东净利润4.04  亿元，同比减少4.42%，环比减少38.48%。公司业绩符合预期。
        钴价大幅回调致公司三季度盈利能力下滑：今年第二、三季度，钴价大幅回调，亚洲金属网数据显示，钴价从二季度最高点68  万元/吨下跌至9月底48.5  万元/吨。在此背景下，公司第三季度单季毛利率环比二季度下滑15.68  个百分点至26.20%，净利率环比下滑7.26  个百分点至12.30%。
        合资投建海外红土镍矿冶炼产能，打造业绩新增长点：公司全资孙公司华青公司拟认缴2,900  万美元（持股比例58%），在印尼成立控股合资公司华越公司。合资公司拟在印度尼西亚Morowali  工业园区建设年产6  万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目；项目分两阶段完成，第一阶段年产3  万吨，第二阶段扩产至6  万吨。项目达产后，华青公司将按为项目融资承担的担保义务比例（华青公司68%、沃源控股32%），来包销华越公司的全部产品；而合作伙伴青创国际、IMIP  及其关联公司每年保障供应镍金属不少于6  万吨的镍矿资源。
        评级面临的主要风险
        全球钴矿开采、投放进度超预期；公司产能投放不达预期；技术迭代风险；3C  需求不达预期；政策不达预期；海外经营与汇率风险。
        估值
        基于钴价出现大幅回调，我们将公司2018-2020  年预测每股收益调整至2.72/2.86/3.37  元（原预测数据为3.40/4.16/4.86  元），对应市盈率为11.7/11.1/9.5  倍。考虑到公司近期股价出现较大幅度回调，当前估值水平较低，我们看好公司中长期竞争力，维持增持评级。