天风证券-陕西煤业-601225-业绩稳定优秀，回购彰显信心-181030

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        事件：陕西煤业公告2018  年三季报，公司前3  季度实现营业收入411.3  亿元  ，同比增加4.4%，归母净利润88.6  亿元，同比增加9.9%。2018  年Q3  公司实现营业收入148.89  亿元  ，同比增加7.8%，环比增加9.0%；归母净利润29.2  亿元，同比增加12.5%，环比减少5.9%。
        点评：
        1.四季度随着小保当一期投产，产量有望增加。
        2018  年Q3  公司煤炭产量2734.73  万吨，同比增加122.22  万吨，环比减少10.31  万吨；煤炭销量3660.35  万吨，同比增加338.26  万吨，环比增加223.67  万吨。2018  年公司有两个在建矿井投产，分别为袁大滩矿（核定产能500  万吨，公司间接持股31%）；小保当一期（设计产能1500万吨，目前置换出800  万吨，上市公司60%权益）。从产量上看，陕西煤业是近3  年上市煤企中每年均有增加的公司。除目前在建矿井外，公司也在积极储备产能，未来小保当产能置换仍将继续进行，公司产量还有进一步增长空间。
        2.售价环比上升，成本控制较为稳健。
        2018  年前3  季度，公司商品煤综合售价385.21  元/吨，同比减少5.32/吨。单季度来看，2018年Q3  吨煤综合平均售价385.63  元/吨，相较去年同期减少7.23  元/吨（去年同期为392.86  元/吨），环比2018  年Q2  上涨7.84  元/吨（2018  年Q2  为377.79  元/吨）。成本方面控制较好，2018年Q3  吨煤生产成本185.07  元/吨，同比上涨16.51  元/吨，环比2018  年Q2  减少2.72  元/吨。总体来看，2018  年前3  季度公司实现吨煤毛利202.21  元/吨，同比减少10  元/吨；单季来看，2018年Q3  公司吨煤毛利为200.55  元/吨，同比减少23.74  元/吨，环比增加10.55  元/吨。
        3.积极布局新能源产业，看好隆基股份转为“长期股权投资”。
        公司紧跟新能源发展步伐，积极进入新领域，培育新动能，通过投融资平台的有效使用，择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产，推进企业转型升级，创新发展，为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。截止6  月30  日，公司通过自有资金证券账户及信托计划共持有隆基股份7.65%的股权，且已派出董事，对隆基股份能够施加重大影响，因此将原隆基股份持股从“可供出售金融资产”核算转入“长期股权投资”科目，并采用权益法核算。2018  年Q3  公司实现投资收益3.81  亿，其中包含隆基股份对应的7.65%的利润。  2017  年隆基股份实现归母净利润35.65  亿，假设未来隆基股份净利润和公司持股比例不变，则公司增加年投资收益2.7  亿（35.65*7.65%）。
        4.增加股份回购下限10  亿元。
        9  月6  日陕西煤业发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，拟回购股份的价格上限不超过每股10  元，回购金额上限不超过50  亿元，回购期限自股东大会审议通过回购预案之日起六个月内。9  月26  日，陕煤股东大会审议通过回购预案，即在2019  年3  月26  日之前陕煤将进行总额不超过50  亿元的股份回购。10  月25  日，对股份回购报书进行更新，增加“股份回购下限10  亿元”。在市场整理较为悲观的环境下，该举措将进一步提振信心。
        从历史经验来看，2012  年8  月27  日宝钢股份发布回购预案，拟以不超过每股5  元的价格回购公司股份，回购总金额最高不超过人民币50  亿元，自股东大会（9  月17  日）审议通过回购方案之日起十二个月内执行。宝钢股份于2012  年9  月21  日首次实施了回购，截至2013  年5  月21  日，50  亿元回购方案实施完毕。从下图可以看到，股份回购支持下，宝钢股份股价走势明显强于中信钢铁指数和沪深300  指数。同理，我们认为陕西煤业在近6  个月50  亿回购完成前，股价或有一定支撑。
        投资建议：根据预测假设和模型测算，我们测算陕西煤业2018-2020  年归母净利润分别为118.20  亿、130.89  亿和149.47  亿，对应eps  分别为1.18、1.31  和1.49  元/股，维持“买入”评级，维持目标价11.82  元/股。
        风险提示：宏观经济大幅下行，煤价大幅下滑，政策性调控煤价，新增产能大量释放，进口煤政策放开，在建矿井投产预期，蒙华铁路投运不及预期，股份回购不及预期