华鑫证券-宏观点评：PMI超预期下行，结构转型成效有待释放-181031

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        事件：2018年10月官方制造业PMI为50.2%，前值50.8%；非制造业PMI53.9%，前值54.9%；综合PMI为53.1%，前值54.1%。  
        点评：
        制造业PMI超预期下行：10月制造业PMI为50.2%，较上月大幅下滑0.6个百分点，比去年同期降低1.4个百分点，为2016年7月以来最低值。从分类指数来看，生产与新订单指数为52.0%与50.8%，分别比上月回落1和1.2个百分点，供需结构并未出现明显改善，需求端收缩幅度更大；而主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月回落1.8和2.3个百分点，价格差进一步拉开，中游企业成本压力值得关注。10月中小型企业表现不佳，中型企业和小型企业PMI为47.7%与49.8%，分别较上月下降1.0与0.6个百分点，在整体PMI下滑的背景下，中型企业表现最差。10月PMI数据下滑超过预期，预计10月企业利润等数据大概率不及上月，工业品价格的回落对制造业的影响仍大，转型成效还未真正体现。
        非制造业PMI表现尚好：10月份，中国非制造业商务活动指数为53.9%，比上月回落1.0个百分点，低于去年同期0.4个百分点，非制造业依然保持较好的态势。分类来看，服务业商务活动指数为52.1%，下降1.3个百分点，其中制造业供需放缓导致生产性服务业商务活动指数低于上月5.1个百分点，为50.5%。而建筑业仍保持着好的势头，较上月仍有增长。从建筑业与服务业两角度看，商务活动指数的变化基本反映了目前的经济现状。
        PMI暴露目前经济增长的困局：从PMI及非制造业商务活动指数暴露出目前中国经济增长面临的一个困局，即原材料价格不涨导致的制造业增速放缓。从10月数据看，制造业表现进一步弱于9月，一部分原因是前期原材料涨价带来的成本压力，另一部分则是由于高基数带来的原材料价格同比涨幅趋缓。我们认为，本轮制造业的复苏有很大一部分原因在于原材料价格上涨带来的自上而下的效益改善，目前大宗价格已处于今年来的高位，涨价动力开始减弱，在制造业结构转型成效尚未完全释放的当下，如何维持制造业的持续改善成为一个难题。我们预计PMI在四季度可能触及荣枯线。
        风险提示：货币政策趋紧；美联储缩表进程超预期；欧洲政治局势波动；中东局势波动。