平安证券-岭南股份-002717-业绩持续高增长，股权激励提升员工活力-181031

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        事项：
        公司发布2018年3季报，前三季度实现收入57.12亿元，同比增长123.65%，实现归母净利5.72亿元，同比增长87.77%，基本每股收益0.57元/股。公司预计2018年全年实现净利润7.64亿元~9.42亿元，同比增长50%~85%。
        平安观点：
        3Q18  业绩延续高增长，盈利水平有所下滑：公司业绩持续高增长，18Q1~18Q3  单季营业收入同比分别增长88.68%/  122.28%/  146.12%，单季归母净利同比分别增长83.49%/  96.07%/  77.61%。公司盈利水平有所下滑，18Q1~  18Q3  单季毛利率分别为28.90%/  25.86%/  25.67%，同比分别减少2.65/  3.43/  6.69pct；公司单季净利率分别为8.99%/  11.60%/  8.59%，同比分别减少0.25/  1.55/  3.31pct。
        期间费用率稳步改善，收现比同比下降：公司前三季度期间费用率（传统口径）为12.91%，同比减少2.09pct，其中：销售费用率为2.16%，同比增加1.67pct，管理费用率（计入研发费用）为8.45%，同比减少8.84pct，财务费用率为2.31%，同比增加1.47pct；按单季度看，18Q1~18Q3  单季期间费用率分别为19.57%/  10.16%/  13.19%，同比减少0.19/  1.05/4.01pct。公司应收账款增长较快，截止三季度末应收账款为26.76  亿元，同比增长110.23%。受此影响，公司收现比有所下滑，前三季度收现比为0.58，同比减少0.09。
        订单饱满保障未来增长，股权激励提升员工活力：据我们统计，2018  年前三季度公司累计公告订单超过135  亿元，较去年同期增长76%，订单饱满将保障未来公司业绩增长。此外，公司近期公布了新一期限制性股票激励计划，拟向公司中层管理人员及核心骨干共383  人授予不超过3000万股，解锁条件为2018~2021  年扣非净利较2017  年增长不低于60%/108%/  170%/  224%，此次股权激励方案较上一次覆盖面更广，将有利于进一步增长员工活力，支撑公司业绩延续快速增长。
        盈利预测与投资建议：2018年以来，公司新签订单持续放量，在手资金充足，未来业绩将持续高增长。受国内金融去杠杆以及宏观经济环境影响，下调公司2018~2020年EPS预测至0.90元、1.35元、1.79元（原预测值为0.98元、1.48元、1.98元），对应当前PE分别为9.9倍、6.6倍、5.0倍，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：融资成本提高及融资进度放缓导致项目执行不达预期：公司的生态修复与水务水环境治理项目普遍采用PPP/EPC模式开展，如果未来项目融资成本提升以及融资进度放缓，将导致公司项目执行不达预期，影响公司营收增长；高科技主题游乐项目执行不达预期：公司文化旅游的收入主要来自恒润科技的高科技主题游乐项目，如果未来公司高科技主题游乐项目订单执行速度放缓，无法顺利按期完成，将对公司营业收入增长产生负面影响；应收账款风险：公司应收账款数目较大，如果未来不能及时回收，将对公司业绩产生负面影响。