平安证券-隆基股份-601012-产品跌价影响盈利水平，期待需求回暖-181031

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        事项：
        公司发布2018年三季报，实现营收146.7亿元，同比增长35.26%，归母净利润16.9亿元，同比下滑24.53%。
        平安观点：
        产品价格下降致三季度盈利水平下滑。前三季度，公司实现营收  146.7  亿元，同比增长  35.26%，归母净利润  16.9  亿元，同比下滑  24.53%。三季度单季实现营收  46.7  亿元，同比增长  2.17%，归母净利润  3.84  亿元，同比下滑  61.76%。三季度综合毛利率  21.32%，同比下降  13.51pct，环比下降  1.68pct。整体看三季度盈利水平有所下滑，受  531  光伏新政影响，国内光伏产品价格呈现大幅下降，公司  180μm  单晶硅片在三季度的销售价格处于  3.15~3.35  元/片的区间，较二季度明显下滑，一定程度影响了公司的收入规模和盈利水平。
        四季度盈利水平有望企稳回升。从光伏产品价格走势来看，多晶硅料价格近期依然小幅下滑，且通威、协鑫等大量新产能新近投产，多晶硅供给进一步宽松，而硅片价格下降速度明显放缓，估计四季度硅片毛利率有望企稳。公司三季度盈利大幅下降的原因也包括计提了  2.6  亿元的资产减值，较去年三季度多计提  2.2  亿元，估计主要由存货跌价所致；考虑产品降价趋于平缓，料四季度减值计提规模大幅减少，公司盈利水平有望提升。
        应收控制良好，费用率有所提升。截至三季度末，公司存货规模  48.5  亿元，较二季度末增长  2.8  亿元，基本稳定；应收账款规模  40.1  亿元，较二季度末下降  4.1  亿元，应收控制较好。三季度销售、管理、研发费用  4.4亿元，合计费用率  9.5%，同比增加  2.3pct，估计主要由产品价格下降导致。三季度投资净收益  1.4  亿元，同比增加  1.3  亿元。
        产能持续扩张，期待需求回暖。截至二季度末，丽江/保山隆基年产  5GW单晶硅棒项目、楚雄年产  10GW  单晶硅片项目、银川隆基年产  5GW  单晶硅棒和  5GW  单晶硅片项目正在建设，从三季度末固定资产增加情况来看，估计部分项目已经投产。另外，公司拟通过配股募资不超过  39  亿元，主要用于新建  5GW  电池和组件产能，未来产能规模将进一步提升。据估计公司目前硅片产能并未满产，如果未来需求端回暖，产能利用率还有提升空间，非硅成本有望进一步下降。
        投资建议。维持预测  2018-2019  年归母净利润  25.2、29.1  亿元，EPS  分别为  0.9、1.04  元，对应PE  14.3、12.4  倍。公司作为单晶硅片和高效单晶组件龙头企业，竞争力突出，未来随着需求回暖业绩弹性大，维持“推荐”评级。
        风险提示。（1）光伏行业需求受政策影响较大，2019  年国内光伏需求依然不明朗，有可能不及预期。
        （2）公司大力拓展海外市场，目前印度、美国等主要海外市场都针对国内光伏制造产业征收关税，加大了公司海外业务拓展的不确定性。（3）受  531  新政影响，短期内国内光伏装机需求依然低迷，产业链价格仍处于下行通道，如果成本控制不力或竞争进一步加剧，可能导致毛利率下滑。