天风证券-好莱客-603898-毛利率继续提升，费用投入加大为长远布局考虑-181030

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        公司18  年前三季度实现收入15.18  亿元，同比增长21.29%；归母净利润为3.07  亿元，同比增长37.30%；其中18Q3  实现收入6.15  亿元，同比增长15.38%；归母净利润为1.25  亿元，同比增长9.16%；公司前三季度扣非归母净利润为2.41  亿元，同比增长15.17%，其中三季度扣非归母净利润为1.14  亿元，同比增长1.85%。
        公司前三季度毛利率为40.37%，比去年同期上涨1.27pct；净利率为20.19%，比去年同期上涨2.35pct。其中Q3毛利率为41.96%，同比上涨1.77pct，环比上涨2.34pct；净利率为20.39%，与去年同期相比下降1.16pct，环比下5.69pct。公司毛利率继续提升，一方面是因为生产工艺优化，生产效率有所提升，另一方面虽然对引流产品作了降价，但中高端产品占比提升，起到很好对冲。
        18Q3  期间费用率为19.23%，去年同期为14.26%，同比上升了4.97pct，主要是由于销售费用率提升4.07  个pct  至14.24%。
        现金流稳健，应收款有所增加。三季度末公司应收账款2609万元，期初为775万。主要是由于报告期内公司对部分符合公司授信政策的经销商给予授信支持所致，但总体看公司应收账款较少，风险较小。公司前三季度经营性净现金流2.44亿元，同比增长4.27%。三季度净现金流增幅不大，主要是应付账款和预收账款比二季度末减少所致。
        2018  年新房交房少叠加二手房交易清淡，导致定制需求较差，可关注后续竣工面积企稳带来的改善：2017  年住宅竣工面积同比下滑7%，今年1-8  月竣工面积继续同比下降13.20%，且今年1-8  月现房销售面积同比下降19.10%；同时存量房也交易清淡，“新旧双杀”叠加导致定制需求较差，我们认为，随着2017  年地产去库存完成，之后销售的大量期房在19  年-20  年进入交房期，等待竣工面积出现拐点，行业需求有望好转。
        受房地产竣工面积增速放缓影响，我们略下调盈利预测，预计公司18  年-20  年净利润为4.48  亿/5.38  亿/6.57  亿(原值为4.62  亿、6.11  亿、8.05  亿)，增速分别为29%/20%/22%，对应PE  分别为12.8X/10.7X/8.7X，维持“增持”评级。
        风险提示：地产销售和竣工面积增速持续放缓；原材料价格波动风险；净利润增速放缓风险