天风证券-新和成-002001-价跌量升，环比改善-181031

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        Q3  业绩符合预期
        公司发布  2018  年三季报，前三季度实现收入  67.19  亿元，同比增长  64.2%；实现归母净利  25.37  亿元，同比增长  181.6%，符合市场预期；全年预计净利润  28.98-34.09  亿元，同比增长  70%-100%，符合市场预期。
        价跌量升，3  季度环比改善
        公司三季度单季度实现销售收入  20.68  亿元，同比增长  39.36%，环比增长28.81%。据博亚和讯统计，3  季度  VAVE  均价分别为  381  元/公斤和  38.5  元/公斤，同比增长  47%和-5.2%，环比下滑  51.2%和  33.2%。价格下跌，3  季度收入环比增长我们认为主要是  3  季度需求回升，尤其是  VA  出口环比大幅增长所致。与之对应，公司库存  16.4  亿，环比大幅减少  4.05  亿元，3  季度经营现金净流入  11.4  亿元，同比环比均大幅提升。公司管理费用同比增长  46%，主要是职工薪酬上升，研发费用同比增长  45%达到  3.12  亿，期间费用率  7.15%，同比减少  9.5PCT，存货周转率和应收账款周转率同比持平环比亦明显改善。
        价格探底，需求有望逐渐复苏
        养殖盈利差需求低迷，维生素价涨量跌，2  季度起  VAVE  价格持续回落。7月巴斯夫复产，据博亚和讯报道目前国内  VA  成交价逐渐回落至  260  元/公斤，VE  价格跌至  34  元/公斤，较去年同期分别下滑  51%和  27%，我们认为VE  价格已经见底，VA  价格仍在探底。帝斯曼下半年检修，国内工厂检修仍在持续，下游客户随买随用库存依然很低。随着养殖盈利回升，饲料需求恢复，VAVE  价格有望企稳回升。中长期看，全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头，产业链配套完整，成本优势明显，将显著受益。
        新产品明年逐渐投产
        公司资金实力雄厚，目前负债率仅  23%，在手现金超过  60  亿，未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料  4  大板块。截止  3  季报，公司在建工程  24.11  亿，同比增加  17  亿，多个产品如蛋氨酸、PPS、香精香料、发酵法项目将在  19-20  年集中投产。随着新产品产能不断释放，公司周期性将逐渐减弱，成长性凸显，业绩和估值均有望持续提升。
        盈利预测与估值：维持  18-20  年盈利预测分别为  30.4/26.9/37.9  亿元，EPS  分别为  1.42/1.25/1.76  元。公司一体化优势明显，研发能力强，核心产品市场份额均位居全球前列。资金实力雄厚，未来几年产品品种和产能持续快速增长，成长空间广阔。给予  2018  年  13  倍  PE，目标价  18.46  元，维持买入评级。
        风险提示：产品价格下行；新项目投产不达预期；安全生产风险。