平安证券-中炬高新-600872-换届终落地，期待再提速-181030

《平安证券-中炬高新-600872-换届终落地，期待再提速-181030（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-中炬高新-600872-换届终落地，期待再提速-181030（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事项：
        中炬高新公布18年三季报，1-3Q18实现营收31.7亿，同比+16%；归母净利4.9亿，同比+36.9%，每股收益0.61元。
        平安观点：
        测算3Q18  公司营收9.9  亿，同比+7.1%，低于我们预期的13%；归母净利1.5  亿，同比+1.8%，低于预期的22%，主要因我们预期中假设3Q18确认地产收入2-3  千万，而实际3Q18  仅确认600  万收入。
        美味鲜收入、利润增速放缓，总部、地产贡献较少。1-3Q18  美味鲜收入29  亿，同增10.3%，3Q18  美味鲜收入9.6  亿，同增6.4%。增速放缓主因3Q17  基数较高，且18  年9  月中旬受台风影响，物流停滞数天影响当月收入；3Q  美味鲜归母净利1.5  亿，同增1%。此外3Q  公司总部、地产收入分别为0.09  亿、0.06  亿，归母净利分别为-0.05  亿、0.04  亿，总部、地产收入及利润较1H18  减少。
        调味品成本上升、美味鲜净利率降1pct。公司3Q18  综合毛利率37.1%，同比-4.2pct。1-3Q18  美味鲜毛利率39.2%，同降1.1pct，主因原材料及包材成本大幅上升，三季度影响更为明显。美味鲜3Q18  净利率16.1%，同降1pct，除成本上升，还因3Q17  确认政府补助0.18  亿，而18  年该补助延至4Q  确认。观察费用端，3Q18  销售费用率7.9%，同比降3.9pct，我们认为在宏观经济下行、调味品竞争较为激烈的当前，公司费用投放较为谨慎或部分解释了美味鲜收入增速放缓。
        董事会换届终落地，机制优化下公司有望腾飞，维持“推荐”评级。公司同时披露第八届董事会换届的时间（11  月15  日）及董事候选人名单。提名的6  名非独立董事候选人名单中宝能系占4  席，未来有望实控公司经营，机制优化下调味品业务有望腾飞，维持“推荐”评级。考虑到上游原材料、包材成本上升较快，对成本、毛利率压力较大，下调18、19  年EPS  预测5%、3%至0.76、0.92  元，同比增33%、22%，对应PE  29、24  倍。
        风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间，从而造成业绩不达预期；2、行业景气度下降风险：虽然调味品属于刚性需求较强的一类产品，但易受高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险；3、原材料价格波动风险：黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。4、行业竞争加剧的风险：当前酱油集中度已不低，行业龙头海天全国性调味品平台已成型，对区域&中小品牌形成压制。调味品行业或已从16  年低迷、17  年复苏进入到竞争加剧阶段，若行业掀起费用战，或对公司收入、利润造成较大影响。