中泰证券-中国铁建-601186-进取心仍强，性价比仍高-181030

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        三季报要点
        公司发布2018  年三季报，1-9  月份公司实现营业收入4898.71  亿，同比增长6.40%，归母净利润126.46  亿，同比增长20.11%
        项目储备充足，新签订单有望逐渐企稳：  前三季度公司新签合同8916.56  亿，YOY+5.33%，其中国内新签订单8151.7  亿，YOY+2.84%，海外表现亮眼，新签订单764.87  亿，YOY+42.05%；分结构来看，工程板块新签订单7305.53  亿，YOY+2.92%，其中房建、市政、水利电力增速较快，增速分别为49.98%、20.45%、45.31%，公路、城轨订单疲弱，分别下滑23.43%、40.58%；设计咨询新签订单158.56  亿，YOY+10.82%；工业制造158.98  亿，YOY+0.71%；物流与物资贸易630.87  亿，YOY+14.36%；房地产销售579.30  亿，YOY+17.58%；截至9  月底公司在手合同26817.25  亿，为2017  年营业收入的3.93  倍，在手订单充足。随着基建稳增长政策的不断兑现，公司新签订单有望逐渐企稳。
        盈利能力提升助推利润快速增长：  报告期内公司实现营业收入4898.71  亿，同比增长6.40%，归母净利润126.46  亿，同比增长20.11%，利润快速增长得益于盈利能力的显著提升。前三季度公司毛利率9.99%，相比去年同期提升1.19  个百分点，提升显著。净利率2.89%，相比去年同期提升0.47  个百分点。
        净利率提升幅度小于毛利率主要由于期间费用率的上升，前三季度公司期间费用了5.84%，相比去年同期上升0.4  个百分点，其中管理费率4.54%，上升0.22  个百分点，财务费用率0.70%，上升0.19  个百分点，财务费用率上升由于新增借款相比年初增长425.5  亿所致。
        资产负债率保持稳定，经营性现金有所恶化：截至9  月底公司资产负债率77.72%，延续下降的趋势，利润的释放与永续债等权益性融资是杠杆降低的主要原因。报告期内公司现金流出现恶化，前三季度经营性现金流净流出476.38亿，相比去年同期多流出277.95  亿，现金流的恶化主要由于地方政府资金紧张所致。
        投资逻辑
        四季度收入端或出现改善：去年四季度由于环保因素停缓工现象明显，而2018年四季度这一现象将出现比较显著的改善，公司收入端相比去年四季度或出现一定改善。另外从公司自身情况来看，订单储备充足，五大板块短期均处于业绩兑现期，得益于基建业务内部结构调整与PPP  业务逐渐放量，盈利能力有望持续提升，公司从2015  年开始对前期的亏损项目和公司进行充分的减亏，业务得到充分的夯实，基于此，我们认为公司全年业绩快增长格局不变。
        基建政策博弈空间仍大，铁路、城轨市场有望率先回暖：本轮扩内需、稳增长基建仍是首选，基建补短板获有望持续推进。从目前的进展来看，铁路、城轨市场有望率先回暖，公司作为寡头之一，有望显著受益；从政策博弈角度来看，在内需下滑存在惯性、宽松政策存在时滞、外需冲击逐渐体现的背景下，后续宽松政策的博弈空间仍然较大。
        降杠杆决心大，业绩释放动力强：按照国资委的要求，到2020  年需要将资产负债率降至75%以下，权益性融资将是必走之路，公司有望持续释放业绩营造必要的融资条件
        预计公司归母净利润增速为22.9%、19.7%，EPS  分别为1.45、1.74，对应PE  为7.0  倍、5.9  倍，维持买入评级！风险提示：固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险