西南证券-皖新传媒-601801-业绩符合预期，各项业务稳健增长-181030

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年前三季度报告，2018年  1-9  月实现营业收入  74.5亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润10.9  亿元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润6.3  亿元，同比增长5.0%。
        公司发布2018  年前三季度经营数据：教材业务实现营收12.7  亿元，同比减少0.3%；一般图书及音像制品实现营收22.9  亿元，同比增长12.5%；文体用品及其他实现营收7.3  亿元，同比减少5.7%；教育装备及多媒体业务实现营收7.2亿元，同比减少0.1%；广告及游戏业务实现营收1.7  亿元，同比增长39.2%；供应链及物流服务业务实现营收12.6  亿元，同比增长246.0%；出版及设计服务业务实现营收4171.9  万元，同比增长5.7%；商品贸易业务实现营收8.3  亿元，同比减少15.1%。
        2018  前三季度业绩符合预期：2018  年前三季度报告，2018  年1-9  月实现营业收入74.5  亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润10.9  亿元，同比增长5.4%；实现扣非归母净利润6.3  亿元，同比增长5.0%。公司2018  年前三季度非经常性损益主要包含非流动资产处置收益4.4  亿元，主要来自于处置长期资产的净收益。分季度来看，2018Q1-Q3  公司分别实现营收22.6  亿元（YOY+16.6%）、21.2  亿元（YOY+14.5%）、30.73  亿元（YOY+16.0%），；分别实现归母净利润6.6  亿元（YOY+5.3%）、2.2  亿元（YOY+5.1%）、2.2  亿元（YOY+5.8%），单季度收入、利润均维持较为稳健增速。
        公司发布2018  年前三季度经营数据：
        从收入角度来看：一般图书及音像制品业务、教材业务、供应链及物流服务业务、商品贸易业务、文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务、出版及设计服务业务分别实现营收22.9  亿元（+12.54%）、12.7  亿元（YOY-0.27%）、12.6  亿元（+245.98%）、8.26  亿元（-15.08%）、7.3  亿元（-5.7%）、7.2  亿元（-0.12%）、1.7  亿元（+39.15%）、4171.9  万元（+5.72%）；其中供应链及物流服务业务、广告及游戏业务实现较快收入增速，分别同比增长245.98%、39.15%，除商品贸易业务收入一定程度下滑以外，其他多项业务收入均维持稳健。
        从毛利率角度来看：一般图书及音像制品业务、教材业务、供应链及物流服务业务、商品贸易业务、文体用品及其他、教育装备及多媒体业务、广告及游戏业务、出版及设计服务业务毛利率水平分别为36.44%（+0.07pct）、24.42%  （-0.37pct）、3.02%（-1.31pct）、1.2%（+0.73pct）、7.4%（-0.23pct）、6.69%（+0.9pct）、5.47%（+3.92pct）、36.01%（-17.86pct），主要业务毛利率情况较为稳定，出版及设计服务业务毛利率下滑幅度较大。    
        各板块协同增长，教育产业布局不断落地。2018  前三季度，公司"文化消费、教育服务、现代物流"三大产业形成互为支撑协同发展的局面。教育办学领域，  公司与莱普顿国际学校有限公司签署合作协议，双方将共同打造具有影响力的国际学校；文化消费方面，公司积极参与合肥市城市阅读空间建设，目前已累计建设运营  18  家；六安市图书馆建设运营工作推进顺利，蒙城县图书馆基本确立"  EPC  合作模式"。现代物流方面，公司联宝事业部立体库项目作为国内  3C  行业首例全自动化立体库于上半年正式上线，实现联宝21  条产线的全自动化操作，收发货效率均提升  100%以上，大幅降低了人力和仓储成本。    
        开展创新型REITs项目，有望贡献稳定收益。公司以持有的  19  处自有物业资产（合肥电子音像城、阜阳颍州书店、宁国书店、泾县书店等19  家书店）作为目标物业资产开展创新型资产运作模式（二期）。报告期内已实施完成，贡献净利润4.38  亿元。我们认为在公司众多优质网点的支撑下，未来3-5  年REITs  仍将持续盘活公司资产，输送持续稳定的收益。    
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.60  元、0.63  元、0.66  元，  未来三年归母净利润将保持5%的复合增长率，维持"增持"评级。    
        风险提示：市场竞争加剧的风险，业务拓展或不及预期的风险，轻资产模式推广或不达预期的风险。