华泰证券-兴业矿业-000426-多金属产销提升，银漫项目顺利达产-181031

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        发布18  年三季报，三季度单季业绩同比提升
        公司于10  月30  日发布18  年三季报：2018  年前三季度实现营业收入17.85亿元，同比增长23.35%；实现归母净利润5.67  亿元，同比增长41.38%；EPS  为0.30  元。18  年第三季度实现营业收6.53  亿元，同比增长1.43%；归母净利润2.00  亿元，同比增长2.22%；EPS  为0.11  元。由于锌价下跌，公司业绩略低于我们此前预期。公司银漫矿山技改项目完成后，矿产产能持续提升，预计18-20  年公司EPS  为0.42、0.52、0.67  元，维持公司“增持”评级。
        锌价下滑影响毛利率水平，费用率环比略有提升
        据亚洲金属网数据，三季度期间的锌价环比下降约10%；受到价格下滑等因素的影响，公司三季度单季的销售毛利率为62.72%，环比下降1.89  个百分点，我们认为三季度单季营收下滑亦部分受锌价下跌影响。公司三季度单季销售和管理费用率环比略有上升，其中销售费用率0.29%，环比提升0.18  个百分点；管理费用率为7.19%，环比提升0.47  个百分点。报告期内公司非经常损益对利润的影响较低，前三季度共计-77.99  万元。
        多个矿山项目稳步推进，铜锡银多金属产销量同比增加
        根据三季报，报告期内公司子公司银漫矿业  2500  吨/日铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求，银、铜、锡金属产销量同比均有所增加，带动公司业绩同比增长。据中报，公司的子公司天通矿业选矿厂的改造工程正在按计划稳步推进；子公司荣邦矿业选厂、尾矿库安全设施设计已评审通过，选厂及尾矿库工程预计18  年末建设完成并投产运行。公司多个矿山项目顺利推进，我们认为18-20  年公司多金属产品的产能仍将持续提升。
        拟以自有资金回购股份，彰显对公司发展信心
        根据三季报，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的判断，为进一步增强投资者信心，公司计划以自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购金额不超过人民币  3.4亿元，回购价格不超过人民币  8.5  元/股。截三季末，公司累计回购股份3130.83  万股，占公司目前总股本的1.67%，成交总金额为19987.58  万元，我们认为回购股份显示了股东对公司中长期经营的较好预期。
        产量持续提升，维持公司“增持”评级
        三季度锌价下跌，预计18-20  年公司营收分别为23.79、31.93、36.35  亿元，归母净利润分别为7.76、9.77、12.52  亿元，较此前调整幅度分别为-5.83%、-11.02%、-9.08%，对应当前PE  为12、9、7  倍。参考可比公司估值水平（18  年PE  均值16  倍），给予公司18  年PE14-16  倍，对应调整目标价至5.88-6.72  元（原为7.92-8.80  元），维持“增持”评级。
        风险提示：锌银等金属价格下跌；项目进度不及预期；矿山品位不及预期。